中国太保(601601)：投资推动业绩大增 价值持续向上

公司披露2025 年中报：归母净利润同比+11%，NBV 同比+5.6%。


　　25H1 净利润同比+11%超预期，Q2 单季度为+36.5%好于同业，较Q1的-18.1%明显改善。上半年业绩实现两位数增长表现较为优异，公司适度加仓权益资产，“股票+基金”比例为12%，环比年初+0.4pct，但由于红利涨幅弱于去年同期，叠加利率下行幅度低于去年同期，导致公允价值变动下降，但已实现损益部分大幅增长214.4%，25H1 总投资收益率（未年化）同比-0.4pct 至2.3%，但环比Q1 已经明显改善。


　　25H1 归母净资产同比-3.3%，但环比Q1+6.9%。传统险折现率采用50日均线，滞后即期利率的变化，导致债券公允价值规模仅53.9 亿元，无法完全对冲负债增加的344.8 亿元，但单季度已经实现回升。


　　银保快速增长推动价值高增，人力队伍首次实现企稳回升。（1）NBV同比+5.6%（追溯+32.2%），FYP 同比+26.3%，个险/银保分别-7.7%、+95.6%；NBVM 为15%，同比-3.7pct，主要是业务结构调整（新单期交中分红险占比42.5%）、投资收益率假设下调、渠道结构变化（新单中银保占比+17.6pct 至46.1%）。Q1、Q2 单季度增速为+11.3%、-2.1%。


　　展望全年，新单维持稳定增长，且到年底无假设下调的影响，维持全年NBV 两位数增长预期。（2）代理人规模18.3 万，同比持平。


　　财险保费同比+0.9%，COR 同比-0.8pct 至96.3%，费用率-0.7pct，受益于车险报行合一；赔付率-0.1pct，预计受益于调整业务结构。


　　盈利预测与投资建议：预计25-27 年EPS 为5.6/6.3/7.1 元/股，用EV法给予25 年A 股合理估值为0.8XPEV（H 股0.65X），对应合理价值为52.44 元/股（H 股为41.28 港币/股），维持A/H 股“买入”评级（HKD/CNY=0.92）。


　　风险提示：新单保费持续下滑，长端利率下行，队伍规模超预期下行

□.刘.淇./.陈.福./.唐.关.勇    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司