太极集团(600129)：多因素影响承压 H1业绩符合预期

核心观点


　　25 年H1，公司实现收入56.58 亿元，同比下降27.63%； 实现归母净利润1.39 亿元，同比下降71.94%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降74.52%；我们认为公司在外部环境压力下，核心品种持续消化库存增速放缓，叠加部分化药产品、商业板块拖累，导致公司业绩短期承压，整体业绩符合预告预期。展望下半年，工业板块渠道库存清理逐步完成， 商业板块持续推进提质增效，叠加公司发展中药材资源产业化， 积极开拓第二增长曲线，看好长期成长空间。


　　事件


　　公司发布2025 年半年度报告


　　8 月21 日晚，公司发布2025 年半年度报告，实现营业总收入56.58 亿元，同比下降27.63%；实现归母净利润1.3 9 亿元，同比下降71.94%；实现扣非归母净利润1.20 亿元， 同比下降74.52%；实现每股收益0.25 元，H1 业绩符合预告预期。


　　简评


　　多因素影响持续承压，H1 业绩符合预期


　　25 年H1，公司实现收入56.58 亿元，同比下降27.63%；实现归母净利润1.39 亿元，同比下降71.94%；实现扣非归母净利润1.20 亿元，同比下降74.52%；主业业绩持续承压。Q2 单季实现收入28.30 亿元，同比下降21.61%；实现归母净利润0.64 亿元，同比下降74.07%；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比下降84.38%，主业增速出现大幅下滑，主要由于：①核心单品藿香正气口服液持续消化社会库存，在去年同期高基数下增速放缓、②化药产品销售受到口径调节及外部环境影响、③商业等板块持续承压。从上半年业绩表现来看，我们认为公司在外部环境压力下，核心品种持续消化库存增速放缓，叠加部分化药产品、商业板块拖累，导致公司业绩短期承压，整体业绩符合预告预期。


　　核心单品清理渠道库存，工业板块业绩持续承压25 年H1 全年分板块来看：①医药工业：实现营业收入28.42 亿元，同比下降44.03%，毛利率42.44% ，同比减少20.46 个百分点；分品类来看，公司消化系统（藿香正气口服液为代表）、呼吸系统（急支糖浆为代表）、抗感染（益保世灵为代表）三大核心品类实现收入8.59 亿元、8.71 亿元、1.52 亿元，分别同比下降45. 83 %、44.69%、77.74%。从大品种来看，藿香正气口服液、急支糖浆、益保世灵受到内外部多因素影响均同比承压。


　　整体来看，公司工业板块核心单品积极推进渠道库存清理，业绩在高基数基础上持续承压，随着公司进一步优化营销模式，加强内部协同和终端动销，预计下半年有望逐步企稳。


　　②其它板块：医药商业实现收入33.72 亿元，同比下降9.87%，毛利率8.45%，同比减少0.33 个百分点，商业板块持续承压；中药材资源实现收入4.93 亿元，同比增长0.55%，毛利率8.51%，同比减少0.18 个百分点，收入、利润两端基本保持稳定；大健康及国际业务板块实现收入0.95亿元，同比下降64.15%，毛利率8. 47 %，同比减少0.71 个百分点，规模及盈利能力均在高基数下承压。


　　展望25 年：看好经营逐步改善，积极开拓第二增长曲线展望下半年，公司工业板块持续强化品类发展与渠道建设，深化产品二次开发与降费增效，大单品渠道库存调整逐步进入尾声；商业板块持续推进提质增效，叠加公司发展中药材资源产业化，拓展渠道与创新业务布局，看好公司长期成长空间：


　　1）医药工业：公司将加强渠道整合和终端拓展，强化终端动销，提高基层医疗销量，加速库存消化，同时打造多品种、全渠道、数字化整合营销平台。在品种方面，公司将加快产品和品类导入，以大品种带小品中，核心藿香、急支系列实现全品类营销，预计藿香渠道库存调整已经接近尾声，叠加未来在川渝以外地区渗透率提升及新增“祛湿”定位的推动下，下半年有望逐步企稳；而急支在公司聚焦重点市场，实现线上线下销售融合发展的基础上，有望逐步恢复增长，以两大主品为中心共同推动工业板块恢复平稳经营趋势。


　　2）医药商业：公司将纵深推进整合协同，持续促进提质增效，拓展渠道与创新业务布局；在分销板块，公司将积极争取一级经销权，丰富产品管线，推动B2B 平台太极“e”药上线终端家数增幅30%，为个体门店、社区诊所的开发赋能；在零售板块，公司计划持续推进成本控制及精细化管理，提升直营门店经营效益， 并以直营化政策及管理制度规范加盟药房运营；辅以特色中医馆加大太极品牌中药饮片销售；有望共同推动公司商业板块逐步企稳。


　　3）中药材资源：公司将持续聚焦中药材大品种，提升资源管控能力，计划发展25 万亩规范化订单种植，完成半夏、苍术、黄连等5 个以上中药材 GAP 基地建设，打造半夏、黄连2 个过亿元品种；与此同时，公司将积极拓展医疗饮片销售，聚焦川渝龙头中医院，并加速推进虫草产业化，推进虫草种源基地和加工基地建设，推动生产标准流程化、管理数字化及川渝冬虫夏草拟境抚育地方标准制定工作，有望共同推动公司中药材资源　　业务潜力逐步释放。


　　受到口径调节影响，毛利率及销售费用率波动较大2025年H1，公司综合毛利率为27.69%，同比减少19.02pp，销售费用率达到13.99%，同比减少17.67pp，推测主要受到口径调节的影响；管理费用率达到6.10%，同比增加1.82pp，主要系折旧摊销增加；研发费用率达到2.43%，同比增加0.94pp，主要由于公司加大研发投入所致。经营活动产生的现金流量净额为1.15 亿元，同比实现明显改善，基本保持稳定。其余财务指标基本正常。


　　盈利预测及投资评级


　　我们认为，公司当前估值已经充分反映了经营的短期波动，而且短期经营波动并不会改变我们对于公司经营的长期判断。我们预计公司2025–2027 年实现营业收入分别为108.77 亿元、123.41 亿元和141.05 亿元，归母净利润分别为4.63 亿元、5.52 亿元和6.60 亿元，折合EPS（摊薄）分别为0.83 元/股、0.99 元/股和1. 1 8 元/股，对应PE 分别为26.6x、22.3x 及18.7x。维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）集采降价风险，公司系列核心产品可能会进一步进入集采名单，降低产品价格，压缩产品利润， 进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：公司原材料价格上涨将会导致成本压力上升，进而影响公司利润表现；4）医院诊疗量恢复不及预期：疫后居家诊疗逐渐得到推广，医院诊疗量或许会受到影响，从而影响处方药的销售，进而影响公司整体利润。

□.贺.菊.颖./.刘.若.飞./.袁.全./.沈.兴.熙    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司