光环新网(300383)：业绩承压 IDC扩张+智算布局推进

投资要点


　　收入与利润短期承压，财务成本上升拖累表现25H1 公司实现营收37.16 亿元，YOY-5.15%，符合我们之前预期的36.82-37.82亿元；归母净利润1.15 亿元，YOY-57.01%，低于我们之前预期的1.49-1.99 亿元；毛利率为15.16%，同比-1.5pct。收入与利润承压主要因：（1）IDC 业务虽新增机柜1.6 万个，但因短期供需失衡、租赁价格下行及部分客户退租，收入和毛利均有所下降；（2）云计算业务受客户业务调整及公司主动优化客户结构影响，收入下降且毛利率下滑；（3）财务费用同比上升52.18%，主要因银行借款增加带来利息支出上升。


　　IDC 业务：短期供需错配拖累业绩，国内项目稳步推进+海外与智算布局加速25H1 公司IDC 业务实现营业收入10.71 亿元，YOY-2.08%，毛利率32.71%，同比-1.80pct，主要由于IDC 租赁价格下行、部分客户退租以及运营规模扩大带来的成本提升，同时部分新增机柜尚处于客户上架周期，导致收入增长滞后。


　　上半年新增1.6 万个机柜，投产速度加快。按照单机柜4.4KW 统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过23 万个，已投产超过7.2 万个，上半年新增1.6 万个机柜，投产速度加快。国内项目建设有序推进：天津宝坻二期项目年内将按照既定计划陆续交付，三期项目于2025 年4 月正式启动；上海嘉定二期项目于2025 年初陆续交付客户；此外，公司在海南规划建设跨境产业云基地项目，于2024 年8 月开工，目前处于土建施工阶段，预计2026 年上半年完成土建工作。


　　海外方面，公司与控股股东联合投资的马来西亚项目已取得北京市发展和改革委员会及北京市商务局审批，境外公司注册完成，处于前期筹划阶段，将根据市场需求适时推进。


　　以高标准数据中心为基础部署高性能算力硬件，算力业务规模超4000P。子公司光环云数据搭建高弹性多元异构算力调度平台，为大模型训练、深度学习、高性能计算等应用场景提供服务。2024 年3 月，公司在天津赞普云计算中心部署推理场景算力资源，为京津冀地区人工智能及大模型产业提供高标准、多元化智能算力基础设施。截至目前，公司算力业务规模已超过4000P。


　　云计算：客户调整与资产回收拖累业绩，核心云服务稳健+AI 转型探索公司云计算及相关服务业务实现收入25.70 亿元，YOY -7.67%；毛利率为7.76%，同比-1.69pct。收入下降主要受核心客户业务调整及公司主动优化客户结构影响；利润端则因2017 年购入的公有云相关资产到期回收，25H1 已减少收益约0.66 亿元，预计全年影响约1 亿元。


　　亚马逊云科技业务维持稳健运营。公司继续负责亚马逊云科技中国（北京）区域运营，构建全栈本地化云服务体系，保持高可用性（Frost & Sullivan 报告显示亚马逊云科技可用性超过99.99%）。公司加快智算中心建设与行业落地，联合伙伴推动“AI+行业智算云”，并实现DeepSeek 模型本地化部署，提升AI 应用开发效率。


　　子公司无双科技业务收缩，积极探索AI+新方向。子公司无双科技在2025 年上半年营收仍受宏观环境与竞争加剧影响，业务下滑压力延续。公司积极寻求转型，通过大数据与生成式AI 提升广告定向与运营效率，探索“AI+营销”新模式，力图在存量竞争中开拓新的增长点。


　　盈利预测与估值


　　公司IDC 储备丰富，布局一线城市及周边区域，具备一定稀缺性，规划项目建设、交付、上架稳步推进，同时积极开拓海外市场。综合考虑行业供需失衡的阶段性影响及公司业务长期增长潜力，预计公司25-27 年归母净利润分别为　　3.24/4.10/5.08 亿元，当前市值（2025 年9 月5 日收盘价）对应PE 分别为80/63/51 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　行业发展及供需格局修复不及预期；行业竞争加剧；行业政策变化等风险

□.张.建.民./.王.逢.节./.邢.艺.凡    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司