拓普集团(601689)：业绩环比改善 加大布局液冷+机器人

公司公布上半年业绩：收入129.3 亿元，同比+5.83%；归母净利润12.95亿元，同比-11.1%。其中二季度公司实现收入71.7 亿元，同比/环比+9.7%/+24.3%；归母净利润7.3 亿元，同比/环比-10.0%/+29.0%。公司持续推进平台化战略，积极拓宽产品应用场景，机器人、液冷等新业务成长可期。维持买入。


　　H1 营收稳健增长，空悬放量推动汽车电子营收高增25H1 公司全面配套国内优质主机厂客户，对冲海外大客户销量波动，营收实现同比稳健增长。分业务来看：1）汽车电子业务受益于空悬产品迅速放量，H1 营收同比+52.1%至10.7 亿元；2）实现热管理系统核心子部件全栈自研，H1 营收同比+6.7%至9.8 亿元；3）公司收购芜湖长鹏进一步提升内饰件市占率，新型材料门内饰板已成功获得 LUCID 等新能源车企订单，H1 内饰功能件业务营收同比+11.7%至43.7 亿元。公司推进平台化战略提升战略客户配套价值量，同时加快拓展国际客户，已取得宝马X1 全球车型及 N-Car 全球新能源平台的定点，公司营收有望加速成长。


　　新业务投入加大、产能爬坡等因素暂压制盈利表现公司25Q2 毛利率同环比-1.1/-0.6pct 至19.3%，或系部分新产品产能爬坡、年降谈判等因素影响。25Q2 期间费率环比改善，公司销售/管理/研发费率分别同比-0.18/+0.22/+0.81pct，环比-0.31/-0.68/-0.87pct 至0.88%/2.62%/5.06%，研发费率同比增长系公司持续投入机器人、液冷等新业务开发；Q2净利率同环比分别-2.2/-0.4pct 至10.2%。


　　布局液冷+机器人，打造增长新曲线


　　公司依托于汽车领域积累的技术、产品，开拓液冷、机器人等应用新方向。


　　1）液冷：公司已研发液冷泵、温压传感器、液冷导流板等产品，并与国内外头部液冷企业客户及数据中心提供商对接。目前液冷服务器/储能/机器人热管理产品已取得首批订单15 亿元。2）机器人：公司在直线执行器产品与客户开启合作后，陆续启动旋转执行器、灵巧手电机等产品开发并向客户送样。此外公司积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等部件，有望打造机器人业务的平台化供应能力。


　　盈利预测与估值


　　考虑到海外核心客户部分车型上量节奏较慢、公司加大新兴业务投入等因素影响，我们下调公司25-27 年归母净利13%/15%/14%至33.1/40.1/51.0 亿元。可比公司平均25E PE 为29.1x，考虑公司机器人、液冷等新业务具备较大成长性，我们给予公司25E 34.9x，对应目标价66.66 元（前次目标价69.42 元，对应25E PE 31.7x）。


　　风险提示：下游客户产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

□.宋.亭.亭./.陈.诗.慧    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司