湖北能源(000883)：火电盈利较优 来水影响公司业绩

湖北能源发布半年报，1H25 实现营收84.93 亿元（yoy-13.52%），归母净利9.56 亿元（ yoy-32.91%） ， 扣非净利8.74 亿元（yoy-37.52%）。其中2Q25 实现营收43.10 亿元（yoy-6.61%，qoq+3.05%），归母净利6.00 亿元（yoy-7.08%，qoq+68.49%），归母净利润高于我们预期上限的5.04 亿元，主要是水电6 月发电量同比大幅提升106.98%，超出我们预期。公司水火互济，总体盈利水平较为稳健，维持“买入”评级。


　　1H25 来水减少致水电发电量同比下降，新能源电价承压1H25，公司水电上网电价（不含税）同比相对平稳，水电发电量为45.67 亿千瓦时，同比减少34.10%，导致水电业务净利润同比减少4.95 亿元至3.74 亿元。1H25 公司风电/ 光伏发电量分别为10.44/32.65 亿千瓦时，同比增长7.96%/78.03%，新能源发电量合计同比增长53.84%，但新能源业务净利润同比减少1.46 亿元至0.96亿元，主要因湖北省电力现货市场竞争激烈，新能源市场化电价下降幅度较大。


　　1H25 火电度电净利润约3.1 分，煤价下降弥补部分电价下行影响1H25，公司火电发电量达115.80 亿千瓦时，同比增长3.00%，创历史新高。火电板块中宜城公司1H25 净利润同比增加1.45 亿元（yoy+160.10%）至2.36 亿元，主要因发电量同比增加且燃料成本同比减少。由于公司未披露上半年火电上网电量，我们采用发电量测算度电净利润及上网电价（测算结果会较实际值略偏低）。1H25，公司火电板块净利润-19.91%至3.62 亿元，对应度电净利润为3.1 分，同比下降0.9 分，主要是火电上网电价（不含税）同比下降2.2 分，但煤价下降促使燃料成本同比减少，弥补了部分电价下降对利润造成的影响。


　　目标价5.32 元，维持“买入”评级


　　考虑湖北省电价压力较大，我们下调对公司2025-27 年上网电价（不含税）预期3.9/3.7/3.6%， 从而下调公司2025-27 年归母净利润12.1/9.2/7.8%至17.03/18.60/19.46 亿元。预计公司2025 年新能源归母净利润2.08 亿元，水电/火电归母净资产127.78/58.89 亿元，参考可比公司Wind 一致预期25E PE/PB/PB 均值17.4/2.3/0.85x，考虑：1）公司未来新增新能源装机规模较可比公司有差距；2）可比公司水电调节性强于公司；3）火电可比公司估值含新能源预期，给予公司25E PE/PB/PB 15.5/2.1/0.75x，目标市值344.79 亿元，目标价5.32 元（前值：6.11 元，基于25E 新能源PE/水电PB/火电PB 14.0/2.2/0.75x）。


　　风险提示：入炉标煤单价高于预期，上网电价低于预期，新能源新增装机低于预期，来水不及预期，利用小时数低于预期。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司