豪威集团(603501)：汽车和新兴业务驱动业绩增长

豪威集团公布25 年半年报，营业收入139.56 亿元（yoy+15.4%），毛利率30.47%（yoy+1.34pct），归母净利润20.3 亿元（yoy+48.3%），扣非归母净利润19.5 亿元（yoy+42.2%）。对应2Q25 营收74.8 亿元（yoy+16.1%，qoq+15.6%） ， 主要由汽车与新兴业务驱动收入增长。毛利率30%（yoy-0.2pct，qoq-1pct），主因低毛利率分销业务收入占比提升，归母净利润11.6 亿（yoy+43.6%，qoq+34.2%），扣非归母净利润11 亿（yoy+36.8%，qoq+30%）。展望25/26 年，我们认为1）受益于汽车智驾平权，公司汽车CIS、模拟业务或高速增长，2）手机新品持续推出，产品组合完善，恢复稳健增长，2）其他新品类如运动相机等领域有望高速增长。“买入”。


　　分业绩板块：汽车与新兴业务驱动收入持续增长分板块看，1H25 公司图像传感器/模拟/显示/分销板块业务收入分别为103.5/7.7/4.6/23.1 亿元，同比增长10.9/20.8/-2.9/+41.4%。伴随在汽车智能驾驶领域渗透加速，以及在全景、运动相机等智能终端影像应用市场的显著扩张，相关领域的市场份额持续提升。图像传感器方面，公司汽车/手机/安防业务实现37.9/39.2/8.3 亿元，同比增长+30/-19.5/+17%，在其他领域也保持较高速增长，医疗市场图像传感器实现4.4 亿收入，同比增长68%，包括智能眼镜、视频拍摄、机器视觉的新兴业务实现11.7 亿元，同比增长249%。汽车模拟IC 实现营业收入1.2 亿元，同比增长45.5%。


　　长期看好公司多产品线布局下成长趋势


　　我们认为26 年随着手机OV50Q、OV50X 等一系列新品推出，覆盖主摄、长焦、超广角等规格，有望带动公司手机业务修复。汽车方面2H25 国内车企逐渐推动智驾配置普及有望带动行业出货出现修复，建议关注26 年合资车企推动智驾配置渗透率提升意愿。新兴市场方面，受益于全景、运动相机行业景气度持续，CIS 国产化率提升，豪威作为行业龙头有望充分受益。AR 方向公司LCoS 产品分辨率、对比度均有所提升，有望成为光源核心零部件。车载模拟方面，Pmic/Can/Lin/SBC/MCU 等业务随车载摄像头的销售有望逐渐在国内车企验证导入。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为45/54/66 亿元。


　　考虑到公司汽车、全景、运动相机等智能终端影像应用等业务有望快速增长，且在智能眼镜领域与Meta 合作紧密有望受益于行业增长，给予2026 年40倍PE（相对可比公司中位数2026 年38 倍PE 溢价5%），给予目标价180元（前值2025 年40 倍PE,相比可比公司中位数折价11%，对应目标价150元），维持买入。


　　风险提示：全球半导体下行周期，手机等需求不及预期，行业竞争加剧。

□.谢.春.生./.丁.宁./.黄.礼.悦    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司