中国中车(601766)：2025H1业绩延续较快增长 8月动车组招标大超市场预期

核心观点


　　公司2025 年上半年业绩表现持续亮眼，主要得益于铁路装备持续高景气，动车组和货车业务交付增长，且带动盈利能力提升所致。1）新增市场：8 月国铁动车组招标210 组，大超市场预期，对公司未来1-2 年动车组业绩形成支撑。2）修理改装：上半年修理改装收入实现双位数稳步提升。2025 年动车组五级修招标338 组，阶段性回落，但远期空间充足。当前公司铁路装备高景气，城轨板块有所修复， 新产业规模放量，整体业务发展趋势明朗，长期价值凸显。


　　事件


　　2025H1 公司实现营收1,197.58 亿元，同比+32.99%；归母净利润7 2. 46亿元，同比+72.48%；扣非归母净利润66.61 亿元，同比+98.25%。2 0 25年单二季度营收710.87 亿元，同比+22.85%；归母净利润41.9 3 亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润38.55 亿元，同比+43.18%。


　　简评


　　1、2025H1 业绩延续较快增长，动车组收入占比超30%公司2025 年上半年业绩表现持续亮眼，主要得益于铁路装备持续高景气，动车组和货车业务交付增长，且带动盈利能力提升所致。分产品：①铁路装备2025H1 收入同比增长42.21%至597.06 亿元，营收占比达49.86%，稳居第一大主营。其中，动车组收入同比增长40. 97%至373.95 亿元，营收占比31.23%，得益于动车组交付量快速增长。


　　铁路机车、铁路客车、铁路货车收入分别增长19.85%、6 6.78%、74. 2 8%，营收占比分别达8.15%、3.67%、6.81%。②城轨与城市基础设施收入同比增长6.27%至174.02 亿元，营收占比14.53%；其中城轨车辆收入同比增长37.88%至158.49 亿元，主要系城轨市场逐步企稳， 车辆交付增加所致。③新产业收入同比增长35.59%至407.33 亿元， 营收占比34.01%，主要得益于风电、储能等清洁能源装备收入增加所致。④现代服务业收入同比增长16.39%至19.17 亿元，营收占比1.60%。


　　订单层面，2025H1 公司新签订单1,460 亿元，同比提升4.21% ；其中新签海外订单309 亿元，同比提升3.69%，海外订单占比达21.1 6%。


　　2025H1 公司海外收入占比11.05%，随着订单的逐步执行，海外收入占比仍有提升空间。


　　盈利水平：公司作为轨交设备龙头，长期持续稳健经营，盈利能力稳中有升。2025H1 公司综合毛利率同比提升0.4pct 至21.81%，主要系高毛利率的铁路装备业务占比提升所致。分业务来看，铁路装备毛利率同比提升2.46p c t至25.17%，主要系毛利率的动车组业务占比提升所致；城轨业务毛利率同比提升0.81pct 至18.86%； 新产业毛利率同比下降3.01pct 至17.74%，主要系低毛利率的风电、储能等业务占比提升所致；2025H1 期间费用率同比下降2.41pct 至12.86%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别达1.99%、5.44%、5.66%、-0.23%，分别同比变动-0.37pct、-1.04pct、-0.77pct、-0.22pct，规模效应充分体现。2025H1 公司净利率同比提升1.32pct 至7. 45 %，归母净利率同比提升1.38pct 至6.05%，扣非净利率同比提升1.83pct 至5.56%。


　　股东回报：2025 年半年度，公司拟现金分红31.57 亿元（含税），分红比例43.57%。公司对股东回报日益重视，在满足日常经营的基础上，分红比例存在进一步提升空间。


　　2、新增市场：8 月动车组招标大超市场预期，对公司新增市场业务形成有力支撑动车组招标层面，2025 年8 月19 日，国铁采购平台披露2025 年第二批动车组招标：时速350 公里复兴号智能动车组（8 辆编组普通型），数量108 组；时速350 公里复兴号智能动车组（8 辆编组高寒型），数量30 组；时速350 公里复兴号智能动车组（16 辆编组普通型），数量72 组（36 列）。本次动车组招标合计高达210 标准组，创2020 年以来单次招标量之最。2020-2024 年国铁时速350 公里动车组招标量分别达83、30、86、164、2 4 5 标准组。2025 年4 月、8 月分别招标68 组、210 组，1-8 月累计招标278 组，较2024 全年增长13.47%。2 02 5 年以来动车组招标已超过2024 年高点，大幅超出市场预期。随着招标项目逐步转化为订单，将对公司业绩形成支撑。


　　新产品进展：2025 年7 月，中车CR450 动车组样车、时速600 公里高速磁浮、系列化新能源机车等2 2 款实车在高铁大会惊艳亮相。随着未来CR450 等更高时速车辆的商业化应用，高铁出行的优势将进一步提升，中车动车组需求远期有望提升。


　　3、修理改装：2025 年动车组五级修招标阶段性回落，远期仍有提升空间收入层面，2021-2024 年公司铁路装备修理改装收入分别为340.00、310.08、333.71、417.83 亿元，分别占铁路装备业务收入的37.49%、37.28%、33.99%、37.83%，后市场业务日益成熟；2025H1 修理改装收入223.5 8 亿元，同比增长11.81%，预计动车组高级修贡献主要增量。招标层面，2024 年国铁集团动车组高级修累计招标8 3 3 组，其中五级修招标509 组；2025 年1 月、8 月合计动车组高级修招标664 组，其中五级修招标338 组，较2 0 2 4 年高位有所回落，在未来年度有望提升。国铁集团《铁路动车组运用维修规程》指出，动车组运行480 万公里或12 年进行五级修。据交通运输部铁路《铁道统计公报》数据加以测算，2014-2018 年动车组年均新增保有量达390 组；倘若按运行12 年进入五级修测算，则2026-2030 年平均每年将会有390 组动车组五级修需求，长期空间广阔。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年营收分别为2,706.57、2,838.14、2,981.09 亿元，归母净利润135.92、144. 36、154.44 亿元，分别变动+9.72%、+6.21%、+6.99%。对应2025-2027 年动态PE 分别为15.81、14.89、13.92 倍，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）国内铁路与城轨投资增速超预期下滑


　　轨交设备广泛应用于铁路、城市轨道交通等基础设施建设领域。国家基础建设领域的产业政策、宏观经济调控的变动可能影响投资规划，从而影响轨交设备板块下游需求。倘若行业投资增速超预期下滑，将使得企业面临业务规模下滑的风险。


　　2）客运量提升不及预期


　　随着铁路运输量的恢复，尤其是高铁客运量的增长将有望带动动车组招标量提升，从而带动轨交车辆环节需求增长。倘若客运量提升不及预期，将影响车辆的招标与交付。


　　3）“一带一路”沿线国家投资建设进展不及预期“一带一路”沿线国家加大铁路等基础设施建设力度，有望带动我国轨道交通建筑企业与轨交设备企业的境外业务发展。倘若其投资建设进度放缓，一定程度上将影响轨交设备企业境外收入增长。

□.许.光.坦./.李.长.鸿    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司