梦百合(603313)2025年半年报点评：海外电商高增 盈利稳步修复

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　　梦百合发布2025 年半年报：2025H1 公司实现营收43.16 亿元，同比+9.35%，实现归母净利润1.15 亿元，同比+117.82%，实现扣非后归母净利润1.10 亿元，同比+96.41%；分季度看，2025Q2 公司实现营收22.73 亿元，同比+6.83%，实现归母净利润0.56 亿元，同比+70.39%，实现扣非后归母净利润0.52 亿元，同比+39.86%。


　　外销持续上行，海外电商高增


　　公司2025H1 境外主营收入34.18 亿元，同比+8.10%，其中北美/欧洲/其他市场主营收入21.84/9.57/2.77 亿元，同比+7.63%/+6.07%/+20.25%。海外电商实现高增，2025H1 境外线上销售收入9.91 亿元，同比+68.28%。分地区来看，北美市场继Q1止跌后持续增长，截至2025H1 已完成美国市场海外仓战略布局；ODM 业务深化零售商及线上客户渗透，OBM 业务持续协同发力线下零售和亚马逊、Walmart 等境外线上平台；欧洲市场公司充分发挥西班牙和塞尔维亚生产基地的区位优势，不断夯实电商业务；同时公司还积极开拓东南亚等新兴市场，以储备长期增长动能。


　　内销逆势增长，线上下齐发力


　　国内家居市场疲软环境下，公司以“线上线下融合、核心渠道深耕”为策略，借力国补政策实现逆势增长，2025H1 内销主营收入7.53 亿元，同比+11.74%，其中梦百合自主品牌5.50 亿元，同比+4.00%。自主品牌分渠道看，梦百合直营/经销/线上/酒店/新业务收入分别同比+5.99%/+5.79%/+15.98%/-18.01%/+34.81%。线上公司深耕电商直播等核心渠道，线下布局京东超体店等门店，以提高全渠道竞争力。


　　盈利稳步修复，关税洗牌有望受益


　　2025Q2/2025H1 公司毛利率分别为39.08%/39.21%，同比+1.29/+1.09pct，预计主要系公司产品结构优化、自主品牌占比提升带动盈利修复。2025Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别同比+2.81/+0.52/-0.20/-1.00pct，电商运营费用上行推高销售费率。据公司公告，2025H1 梦百合美国南卡和美国AZ 基地合计已实现盈利0.33 亿元，作为已在美国建厂并盈利的稀缺标的，公司有望受益于此轮关税洗牌。


　　美国产能优势显现，维持“买入”评级


　　2025 年关税不确定增加，公司已在美国本土建厂并实现盈利，有望受益于床垫第三轮反倾销和中美关税变局带来的美国制造业回流，因此我们预计公司2025-2027年营业收入分别为93.27/103.57/115.10 亿元，同比+10.38%/+11.05%/+11.13%；归母净利润分别为2.57/3.72/4.82 亿元，同比扭亏/+44.92%/+29.47%。EPS 分别为0.45/0.65/0.85 元，2025-2027 年CAGR 为43.61%。海外电商高增，国内逆势回暖，美国产能优势显现，期待2025 年经营持续改善，维持梦百合“买入”评级。


　　风险提示：贸易摩擦风险；消费意愿不达预期的风险；人民币汇率波动风险。

□.管.泉.森./.康.璇    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司