日联科技(688531)2025半年报点评：订单高速增长 产品壁垒深化 收并购拓宽边界

主要观点：


　　事件概况


　　日联科技于2025 年8 月29 日发布2025 年半年度报告：


　　2025 半年度公司实现营业收入为4.60 亿元，同比增加38.34%；归母净利润为0.83 亿元，同比增加7.80%；毛利率为44.12%，同比下降1.31pct，净利率为17.90%，同比下降5.18pct。


　　2025 年第二季度公司实现营业收入为2.61 亿元，同比增加42.55%，环比增加30.76%；归母净利润为0.47 亿元，同比增加10.44%，环比增加34.35%；毛利率为43.65%，同比下降1.48pct；净利率为18.22%，同比下降5.26pct。


　　各下游领域均实现增长，海外收入迅速增长


　　2025 年上半年，公司X 射线智能检测设备实现营收4.09 亿元，同比增加40.67%，占营收的88.92%，毛利率为42.68%，同比提升1.22 pct，其中：集成电路及电子制造实现营收2.11 亿元，同比增加54.63%，占营收的45.93%，毛利率为50.42%，同比增加2.03pct；锂电检测实现营收0.98亿元，同比增加69.17%，占营收的21.24%，毛利率为32.27%，同比下降0.32pct；铸件焊件及材料检测实现营收0.92 亿元，同比增加1.21%，占营收的19.98%，毛利率为37.01%，同比下降0.20pct。备品备件及其他业务实现营收0.51 亿元，同比增加22.59%，占营收的10.97%，毛利率为55.71%，同比下降17.79pct。


　　2025 年上半年，公司境内实现营收4.13 亿元，同比增加34.58%，占营收的89.70%，毛利率为44.01%，同比下降0.86pct；境外实现营收0.47亿元，同比增加82.82%，占营收的10.30%，毛利率为45.03%，同比下降6.94pct。


　　新签订单接近翻倍，短期费用扰动利润增速


　　公司上半年新签订单同比增长近一倍，得益于公司产品力、品牌力、渠道力等核心能力的持续增强。（1）下游电子半导体行业包括集成电路、消费类电子、汽车电子以及泛AI 等领域需求旺盛，锂电池行业需求修复改善以及汽车零部件、食品异物等领域检测需求稳步增长，下游各个领域新签订单均实现同比增长；（2）公司深耕工业X 射线检测领域近二十年，在核心部件、AI 软件、检测设备等方面建立了强大技术壁垒（3）公司上市公司品牌效应凸显，同时公司积极拓展全球化制造能力及营销网络建设，目前已形成“3 大国内基地+3 大海外基地”全球化布局。


　　公司上半年净利润增速不及营收增速，主要是受公司新增马来西亚、匈牙利、美国等海外工厂开办及建设费用，人工智能研发中心筹办建设、日联研究院扩张产生的新增研发费用，新增员工股权激励产生的股份支付费用等费用的影响，上述短期费用在未来会逐步下降。


　　高端品及AI 检测拓展深化壁垒，收并购拓宽边界1. 检测设备：公司保持对产业趋势和技术趋势的前瞻性洞察，及时响应、提前布局，抢抓新的市场契机。比如，随着PCB 制程工艺的不断提升，公司应用于PCB 相关领域的工业X 射线智能检测设备在检测缺陷精度、检测厚度范围、检测影像维度等多方面均实现了技术迭代升级。


　　2. 射线源：2025 年上半年，公司新增8 款射线源产品，纳米级开管射线源和大功率射线源等新产品实现了产业化，公司开管射线源已获得部分头部电子半导体领域客户认可，开始小批量出货。


　　3. AI 检测：公司开发出适用于下游各领域的AI 算法和影像处理软件，大大提高检测效率及准确率。2025 年上半年，公司发布了业内首款工业X 射线影像AI 垂类大模型，该系统不仅实现了检测精度的量级突破，更推动工业X 射线检测领域向“全域智能感知”时代跃迁。


　　4. 收并购：2025 年上半年，公司先后投资并购了创新电子以及珠海九源。公司正面向全球开展收并购计划，积极拓展其他工业检测技术，通过自研以及投资并购方式，在视觉、声学、多光谱、电性能等检测技术领域进行布局，与X 射线检测技术形成协同互补，丰富公司检测解决方案，拓展公司业务边界，打造工业检测平台化能力。


　　投资建议


　　考虑公司营收结构及费用变化，我们调整盈利预测，预测公司2025-2027 年营业收入分别为10.14/12.94/16.98 亿元（ 调整前为10.03/12.79/16.48 亿元），归母净利润分别为1.81/2.53/3.62 亿元（调整前为2.09/2.82/3.65 亿元），以当前总股本1.66 亿股计算的摊薄EPS 为1.09/1.53/2.18 元。公司当前股价对2025-2027 年预测EPS 的PE 倍数分别为52/37/26 倍，考虑到公司作为工业X 光检测设备领军企业，且射线源国产替代能力强劲，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1）关键技术和人才流失风险。2）原材料波动带来产品毛利降低的风险。3）应收账款回收不及预期、存货跌价的风险。4）市场竞争激烈，技术替代，下游行业景气度波动的风险。4）国际贸易摩擦产生的风险。5）公司产品部分领域核心部件存在对国外厂商的采购依赖风险，产业化及新品拓展不及预期的风险。6）募投项目实施及产能无法及时消化的风险。


　　7）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

□.徒.月.婷    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司