紫光股份(000938)2025年中报点评：营收高速增长 政企与国际化双轮驱动

事项：


　　紫光股份发布2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入474.25 亿元，同比增长24.96%；利润总额达到14.01 亿元，同比减少25.56%；实现归母净利润10.41 亿元，同比增长4.05%；扣非净利润11.18 亿元，同比大幅增长25.10%。


　　评论：


　　营收增速亮眼，扣非利润凸显主业韧性。单季度来看，第二季度营收266.4 亿元，同比增长27.2%，环比增长28.1%，呈现逐季加速态势。归母净利润6.92亿元，同比增长18.0%，增速较第一季度明显回升。公司上半年营收保持高速增长，接近25%的增速体现强劲市场扩张能力。扣非净利润增速（25.10%）大幅高于归母净利润增速（4.05%），主要因非经常性损益影响减弱，核心业务盈利质量持续优化。


　　ICT 基础设施与海外业务双引擎驱动增长。公司控股子公司新华三表现突出，上半年营收364.04 亿元，同比增长37.75%，净利润18.51 亿元。其中两大业务板块成为核心增长极：国内政企业务收入310.35 亿元，同比增长53.55%，反映公司在政府、金融、能源等关键行业数字化解决方案的领先地位；国际业务收入19.19 亿元，同比增长60.25%，海外自主品牌渠道持续拓展，服务覆盖全球180 余个国家和地区。ICT 基础设施及服务业务收入同比增长37.80%，占总营收比重达76%，进一步巩固公司作为全球领先的数字化及AI 解决方案提供者的影响力。


　　AI 技术全域落地，战略布局持续深化。公司围绕“AI in ALL”技术战略，全面提升产品和解决方案的智能原生能力，在算力集群、网络交换、存储及安全等领域实现突破：可支撑万卡级别算力集群的核心交换机S12500AI 系列被推出，带宽利用率提升107%；800G CPO 光电共封装交换机成功应用于头部互联网企业数据中心；DeepSeek 大模型一体机（LinSeer Cube）在政府、交通、医疗等八大行业落地，助力行业AI 应用“最后一公里”打通。公司还同步加快液冷技术、智算中心建设及国产化生态合作，深度参与多个国家算力枢纽项目，赋能百行百业智能化升级。


　　投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们预测2025-2027 年营业总收入为933.46/1042.82/1156.69 亿元，对应增速分别为18.1%/11.7%/10.9%；归母净利润为20.60/15.43/18.03 亿元；对应增速分别为31.0%/-25.1%/16.9%。估值方面，参考可比公司估值以及公司历史估值水平，给予公司2025 年42 倍PE 估值，对应目标价约30.24 元，维持“推荐”评级。


　　风险提示：股权收购存在不确定性；下游需求释放节奏变缓；海外市场拓展不及预期。

□.吴.鸣.远    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司