中国核电(601985)：核电盈利稳健 首次进行中期分红

事件：公司发布2025 半年报。2025 年上半年，公司实现营业收入409.73 亿元，同比+9.43%；归母净利润56.66 亿元，同比-3.66%；扣非归母净利润56.31 亿元，同比-3.27%。基本每股收益0.275 元/股，同比-11.58%；ROE（摊薄）4.96%，同比-1.35pct。25H1 派息0.02 元/股，现金分红比例7.27%。


　　从单季度来看，2025 年Q2 公司实现营收207.00 亿元，同比+6.41%，环比+2.11%；实现归母净利润25.29 亿元，同比-10.40%，环比-19.37%；实现扣非净利润24.98 亿元，同比-10.09%，环比-20.28%。


　　在运机组规模扩大，发电量稳步增长驱动营收。2025 年上半年，公司营收同比增长9.43%，主要得益于在运核电机组同比增加和新能源装机规模同比增加带来发电量的显著提升。上半年，公司累计商运发电量达1217.76 亿千瓦时，同比+15.65%，上网电量1151.04 亿千瓦时，同比+15.92%。分板块看：1）核电业务：受益于漳州1 号机组商运及福清核电机组检修天数同比减少，上半年公司控股核电机组发电量达998.61 亿千瓦时，同比+12.01%；上网电量935.51 亿千瓦时，同比+12.13%；核电机组平均利用小时数约4000 小时，高于全国核电平均水平的3882 小时，运营效率优势显著。2）新能源业务：


　　受益于装机规模扩大，上半年发电量达219.15 亿千瓦时，同比+35.76%。上网电量215.53 亿千瓦时，同比+35.81%（其中风电102.23 亿千瓦时，同比+33.99%；光伏116.92 亿千瓦时，同比+37.34%）。量的增长有效对冲了部分区域市场化电价小幅下行的影响，成营收增长的核心驱动力。


　　新能源业务利润下滑及股权稀释，拖累整体归母净利。公司上半年归母净利润同比下降3.66%，主要原因在于新能源板块的盈利能力下滑以及对子公司中核汇能的持股比例下降。具体来看，根据半年报，中核汇能净利润11.38 亿元，同比-31.71%，这主要是由于风电与光伏市场化电价同比下降。叠加中核汇能去年完成市场化债转股及增资引战，公司对其持股比例被稀释，导致公司新能源板块整体贡献的归母净利润减少。但公司核电主业仍展现出强大的盈利韧性，利润总额123.75 亿元，同比+8.97%；实现归母净利润53.22 亿元，同比+9.48%。


　　电源建设稳步推进，在建储备充裕保障长期成长。1）核电业务：截至2025年6 月底，公司控股在运核电机组26 台，装机容量2500.00 万千瓦。2025　　年上半年，浙江三门核电5、6 号机组获得国家核准。截至2025 年6 月底，公司控股在建及核准待建机组19 台，装机容量2185.90 万千瓦，其中漳州2号机组已完成热态功能试验，预计将于2025 年下半年投产，此外公司正在开展前期准备工作的核电机组达15 台。公司核电项目储备持续领先，为公司长期业绩增长奠定坚实基础。2）新能源业务：公司在运装机容量达3322.49 万千瓦，在建装机1044.75 万千瓦（其中：风电184.97 万千瓦+光伏859.78 万千瓦），为公司发展打开未来成长空间。


　　重视股东回报，首次实施中期分红。公司在2025 年半年报中首次提出中期分红预案，拟每股派息0.02 元（含税），彰显了管理层对公司长期价值的信心。


　　投资建议：核电行业增长预期明确，受高利用小时数、合理电价、折旧及财务费用长期下降的趋势等利好因素影响，行业规模及利润都将持续增长；公司作为国内核电行业领先企业，受益行业增长，叠加自身规模优势、技术优势及充裕的在建机组储备，成长性与确定性兼备。此外，公司首次推出中期分红，持续提升股东回报。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入831.84、879.85、971.35 亿元，同比增长7.7%、5.8%、10.4%，实现归母净利润97.49、102.39、112.30 亿元，同比增长11.1%、5.0%、9.7%，对应EPS 分别为0.47、0.50、0.55 元，当前股价对应的PE 倍数为18.5X、17.6X、16.1X。维持“买入”评级。


　　风险提示：核电机组建设进度不及预期。新增核电机组核准不及预期。核电厂安全性风险。上游原材料价格波动风险。

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