东方雨虹(002271)2025年半年报点评：渠道收入占比提升 海外布局再加码

事项：


　　2025 年上半年公司实现营业收入135.69 亿元，同比下滑10.84%，归母净利润5.64 亿元，同比下滑40.16%。


　　评论：


　　营收下滑，费用控制能力提升。1）2025 年上半年公司营收/归母净利润同比下滑10.84%/40.16%，毛利率/净利率分别为25.40%/4.16%，较去年同期减少3.82pcts/2.04pcts，主要系地产持续下行期间市场需求不及预期所致。2）费用控制水平提升，公司上半年期间费用率为17.06%，较2024 年同期下滑1.54pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.04%/5.67%/1.66%/0.69%。


　　渠道模式收入占比提升，C 端上线全新服务品牌。1）分销售模式来看，2025年上半年公司零售业务/工程渠道/直销业务分别实现营业收入51/63/20 亿元，同比-6.98%/-5.26%/-28.01%，其中属于渠道模式的零售和工程渠道收入占公司营业收入比重分别为37.28%和46.78%，较去年同期增加1.54pcts 和2.76pcts，渠道模式总收入占比达84.06%。2）零售业务/工程渠道/直销业务毛利率分别为32.18%/20.71%/24.35%，较去年同期分别-8.64pcts/-2.60pcts/+1.47pcts。3）2025 年上半年，公司正式发布C 端专业服务品牌——“雨虹”，涵盖防水维修等六大业务板块，进一步提升品牌在C 端消费者感知的渗透率，同时助力厂商联动合作，共同推动“好房子”落地实现。


　　主营产品承压，新品类显成长韧性。1）分产品看，2025 年上半年公司防水卷材/涂料/砂浆粉料三大类营收分别为55/39/20 亿，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，均有所下降；毛利率分别为22.60%/36.54%/26.59%，较去年同期-5.23pcts/-1.04pcts/-0.87pcts。2）工程施工与其他主营收入分别营收8.5/11.4 亿元，同比-32.34%/+46.97%，后者涵盖无纺布、虹石乳液、金丝楠膜等新赛道产品，在传统大类产品承压下彰显成长韧性。


　　全球化布局再加码，海外业务有望成为重要增长极。公司将出海视作战略性举措，加速推进海外供应链布局与渠道建设，在美国休斯敦、沙特阿拉伯、马来西亚、加拿大等地的生产基地均有序布局中，其中马来西亚工厂已于上半年完成试生产；瞄准渠道优势突出企业进行海外并购，如收购香港万昌五金建材、香港康宝、智利Construmart 等。2025 年上半年，公司海外业务营收5.76 亿元，同比增长42.16%，有望成为公司未来重要的增长引擎。


　　投资建议：考虑地产新开工尚未明显好转，及地产量价可能面临一定压力，我们预计公司2025-2027 年EPS 为0.58、0.70、0.89 元/股（25-27 年预测前值分别为0.6、0.74、0.98 元/股），对应PE 各为19x/16x/13x。根据历史估值法，考虑行业仍存在一定不确定性，给予2025 年25x PE，目标价14.5 元/股，维持“强推”评级。


　　风险提示：房地产新开工面积持续下滑，原材料价格波动。

□.单.戈./.许.常.捷    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司