深度*公司*宇邦新材(301266)：二季度毛利率趋稳 信用减值影响利润释放

公司披露2025 年半年报，上半年公司业绩同比微增；组件强化产品质量要求推动焊带毛利率修复；信用减值阶段性影响公司利润释放；公司产品线丰富，关注新技术放量；维持增持评级。


　　支撑评级的要点


　　2025 年上半年公司业绩同比增长0.18%：公司发布2025 年半年报，2025年上半年公司实现收入15.18 亿元，同比减少9.77%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长0.18%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比增长16.63%。


　　2024Q2 公司实现归母净利润0.02 亿元，环比减少92.94%。


　　组件强化产品质量要求，推动焊带毛利率提升：参考2024 年一季度至2025 年二季度财务数据，公司毛利率于2024 年三季度见底，底部毛利率4.08%。2024 年三季度以来，公司毛利率总体呈现上升趋势。我们认为，光伏焊带毛利率提升的主要原因系组件强化了对焊带质量标准，根据国家光伏质检中心统计数据，2024 年光伏焊带总体合格率仅10%，2025 年光伏焊带合格率提升至57%，锡铅比例不合格，容易导致组件的抗腐蚀性能下降，导电性能下降，最终影响组件发电量的降低。


　　信用减值影响公司利润释放：2025 年一季度公司冲回信用减值0.09 亿元，2025 年二季度计提信用减值0.18 亿元。我们认为，影响公司季度利润的主要因素系公司于2025 年二季度计提信用减值。


　　公司产品线丰富，可结合光伏新技术进行针对性出货：公司焊带产品线覆盖HJT、XBC 等技术路线，研发了适用于不同组件的焊带产品。我们认为，随着光伏新技术升级迭代，公司新型焊带出货量有望提升，推动量、价齐升。


　　估值


　　结合公司半年报业绩，以及光伏组件质量要求提升、光伏新技术发展趋势，我们将公司2025-2027 年预测每股收益调整至0.59/1.20/1.95 元（原预测2025-2026 年每股收益为1.93/2.35 元），对应市盈率62.8/30.8/18.9倍；维持增持评级。


　　评级面临的主要风险


　　价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

□.武.佳.雄./.顾.真    .中.银.国.际.证.券.股.份.有.限.公.司