雷赛智能(002979)：业绩符合预期 人形机器人进展快

事件:25H1公司实现营收8.91亿元,同比+8.28%,归母净利1.19亿元,同比+2.22%,扣非净利1.16亿元,同比+1.61%;毛利率38.8%,同比+0.67pcts 净利率14.5%,同比+1.4pcts。25Q2公司实现营收5.01亿元,同/环比 +13.4%/+28.3%;归母净利0.63亿元,同/环比+2.2%/+13%;毛利率39.1% 司比持平/环比+0.8pcts;净利率12.6%,同/环比-1.4/-1.7pcts,符合预期。


行业止跌回稳,优化策略实现快速发展。25H1国内OEM自动化市场规模同比1.98%。在此基础上,公司通过“深挖老行业,开拓新行业”的市场营销策略,通过在部分新兴行业抓住结构性机会,弥补了光伏行业业绩下降缺口。 1)伺服系统:交流伺服L7通用型系列、L8高端型等产品加速进口替代,收入同比+19.29%,市占率稳居国内龙二,毛利率同比持平。2)步进系统:竞争加剧,公司优化产品结构及开拓市场以维持市占率和盈利,收入同比 4.07%,毛利率同比+5pcts至43%。3)控制技术:持续加大PLC研发投入相关产品贡献营收同比天增44%,带动控制技术业务同增11%,毛利率略有下滑至63%但仍是盈利性最强板块。


人形机器人业务进展快,长期定位清晰。公司现已布局超高密度无框力矩电、空心杯、灵巧手、“小脑”技术等核心环节,定位核心零部件、组件和解决方案供应商。期内公司已在绝天部分大客户的测试上取得实质性进展,无框力矩电机、空心杯电机等组件与解决方案已经取得若干规模商业订单,销售收入实现数倍增长。


开拓市场费率提升,高强度研发支撑发展。25H1期间费率25%,同比 +1.5pcts;25O2期间费率25.2%,同/环比+2.8/+0.6pcts,主要系加天营销布局市场推广等使销售费用增长。Q2盈利能力环比微降,公司研发费率始终保持10%+高投人,高端产品及未来人形机器人放量有望带来量利双收。


投资建议:我们预计公司2025-2027年营收分别为19/22/25亿元;归母净利分别为2.5/3.1/3.7亿元,EPS0.8、1.0、1.2元/股,对应PE57x/47x/39X。首次覆盖给予“推荐”评级。


风险提示：行业竞争加剧、全球贸易形势复杂多变、原材料价格上涨等风险。

□.曾.韬./.鲁.佩./.段.尚.昌./.彭.星.嘉    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司