TCL科技(000100)：显示产业布局持续完善 光伏经营承压

事件


　　公司2025H1 实现总营业收入856.62 亿元，同比增长6.67%；利润总额达到3.48 亿元，同比增长183.56%；实现归母净利润18.84 亿元，同比增长89.26%。


　　1、半导体显示业务净利润同比增长74%，光伏产业寒冬积极发展寻找机遇半导体显示领域，受益于大尺寸化进程，面板需求面积持续增长，供给侧产能进一步集中，推动大尺寸供需关系均衡发展，主要产品价格窄幅波动。报告期内，TCL 华星实现营收504.3 亿元，同比增长14.4%，净利润43.2亿元，同比增长74.0%；归属于TCL 科技股东净利润26.3 亿元，同比增加51%。


　　其中，TV 和商显等大尺寸领域，市占率同比提升4pct 达到24%；LCD 中小尺寸领域，竞争力提升，显示器销量同比增长18%，NB 销量同比增长71%，车载销量同比增长61%，手机销量同比增长51%。


　　TCL 中环光伏业务实现营业收入98.7 亿元，同比-28.0%，其中晶体晶片营收57.7 亿元，环比-7.1%；电池组件营收38.5 亿元，环比增长26.2%。公司强化多方位发展，补足短板拓展海外，积极度过行业寒冬。


　　2、完善激励制度，导向长期共同利益


　　公司近期发布持股计划，本期持股计划参与对象包含公司中高层管理人员和优秀核心骨干员工，覆盖3600人，总资金不超过8 亿元。


　　本期持股计划设置业绩考核，2025 年营收不低于2729.2 亿元或归母净利润不低于29.6 亿元。其中关键业绩指标为2024 年和2025 年归母净利润同比增长率平均不低于30%或2024 年和2025 年营收同比增长率平均不低于30%。


　　通过持股计划，建立健全的中高层管理人员及优秀核心员工“风险共担、利益共享”机制，增强公司凝聚力与发展活力，充分激发员工使命感与责任感，持续巩固公司所处行业地位，并进一步完善薪酬激励体系，通过长期激励与股权，实现长期共同利益与可持续发展，实现公司与员工价值共享。


　　3、半导体显示产业持续完善布局与少数股权回购，增厚归母净利润报告期内公司完成t11（乐金显示股权收购）整合和t9 项目二期建设，二者将通过产业协同增强公司在中小尺寸业务竞争力。


　　t4 线（OLED）持续增长，销量同比提升8.7%，营收同比提升9.2%，工厂稼动率、EBITDA 率保持国内领先。


　　t12（G5.5 印刷OLED）顺利完工，产能正从3k/月提升至9k/月，同时正积极推进高世代印刷OLED 项目产业化进程。


　　公司积极布局MicroLED 产业，报告期内在苏州建成首条MLED 产线；此外，公司在报告期内投资建成越南模组厂，在印度模组厂经营效益也同比明显改善。


　　同时，公司收购G11 产线t6、t7 少数股权，该交易于2025 年7 月初完成资产过户。


　　我们认为，在公司完成LGD 广州产线收购，并于Q2 开始并表，以及此次t6、t7 两条十一代线少数股权收购，有望整体提高显示业务归母净利润。


　　4、投资建议：


　　股权激励计划发布，少数股权过户，推动显示业绩增长以及公司长期价值实现，在当下稳定基本面向好背景下，公司长期价值凸显。我们认为，面板行业受益于按需定产整体面板价格保持稳定，叠加多条产线收购，保证显示业绩稳定持续释放，TCL 中环2024 年受行业周期波动影响，有望在2025 年持续改善，维持盈利预测，预计公司2025-2027 年营收分别为1939.9/2275.9/2694.0 亿元，受增发影响，总股本变动为208 亿股，预计公司2025-2027 年EPS 分别由0.32/0.45/0.62 元变更为0.29/0.40/0.56 元，对应2025 年09 月04 日4.3 元/　　股收盘价 PE 分别为14.8/10.6/7.6 倍，持续看好显示行业长期竞争格局改善和产业链战略价值的提升，维持公司“买入”评级。


　　5、风险提示：


　　面板价格波动影响；先进显示技术快速商用，LCD 面板产能过早淘汰；TCL 中环业绩波动对公司业绩影响；需求恢复不及预期；系统性风险带来TCL 中环股价大幅下降；地缘政治等系列风险；系统性风险。

□.马.军./.柳.珏.廷    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司