贝泰妮(300957)：2025H1业绩承压 静待拐点到来

2025 年上半年收入、利润均有下滑，业绩承压。公司2025 年上半年实现营业收入23.72 亿元，同比下降15.43%；实现归母净利润2.47 亿元，同比下降49.01%；实现扣非后净利润1.83 亿元，同比下降56.48%；基本每股收益为0.58 元，上年同期为1.15 元。其中，护肤品品类2025 年上半年实现营业收入20.01 亿元、占比84.86%，彩妆品类实现营业收入2.39 亿元、占比10.12%，医疗器械实现营业收入1.16 亿元、占比4.90%。


　　2025 年上半年毛利率及期间费用率上升，净利率下降明显。公司2025 年上半年毛利率为76.01%，同比提升3.42pct；费用端，2024 年期间费用率为67.44%，同比上升11.76pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为54.17%、8.11%、0.25%、4.91%，同比分别上升8.63pct、上升1.86pct、上升0.44pct、上升0.83pct。2025 年上半年公司净利率为10.47%，同比下降6.48pct。


　　公司品牌定位清晰，具有优秀的品牌塑造能力。公司是以“薇诺娜（Winona）”品牌为核心，“薇诺娜宝贝（WinonaBaby）”、“瑷科缦（AOXMED）”、“贝芙汀（Beforteen）”、“姬芮（Za）”、“泊美（PURE＆MILD）”以及“初普（TriPollar）”等多品牌共同发展。公司专注于应用纯天然的植物活性成分提供专业、有效的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型护肤品和彩妆产品等。公司通过线下医药渠道打基础、线上全网覆盖的渠道策略，借助互联网和人工智能新技术，打造了新零售全触点系统，成功实现“OMO”跨界营销，实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖，成为中国大健康产业互联网+的领先企业。同时公司充分利用了互联网的高效性、主流电商平台汇集的巨大用户流量、灵活的新媒体营销手段，发挥公司在线上运营上的优势，凭借良好的产品质量，在国货热潮的带动下，成功把握住化妆品行业快速增长的发展机遇。


　　投资建议：公司多品牌共同发展，专注于应用纯天然的植物活性成分提供专业、有效的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联　　网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，深入洞察消费者需求，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型护肤品和彩妆产品。预测公司2025-2027 年EPS 分别为1.12 元、1.58 元、1.87 元，对应PE 分别为40.7X、29.0X、24.4X，维持“增持”的投资评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，产品质量控制的风险。

□.黄.淑.妍    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司