明星电力(600101)：电水主业稳健增长 电改持续推进下 有望加速拓展综合能源服务

投资要点


　　公司是国有控股的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，拥有完整的供电、供水网络及服务体系。公司起源于1926 年的官绅合办的明星电灯公司，2006 年成为四川电力公司控股子公司。2025H1，公司在辖区内供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，持续积极开拓综合能源服务。长期业绩稳健增长。以10 年维度来看，2014-2024 年公司营收和归母净利润CAGR 分别为8.6%、7.9%。


　　电改持续加速，发输售一体化有效赋能综合能源业务全球和中国能源转型持续加速，现货市场建设全面加速。


　　2025 年7 月24 日，中欧发表《中欧领导人关于应对气候变化的联合声明》，中欧双方致力于在COP30 前提交2035 年NDC，双方NDC将覆盖全经济范围，包括所有温室气体，并符合《巴黎协定》长期气温目标。


　　四川电力现货市场建设加速中。其从2017 年被确定为8 个第一批试点市场之一，2019 年6 月启动模拟试运行，2020 年9 月开展水电竞价现货整月结算试运行，其将于2025 年11 月进入连续结算试运行。


　　公司拥有独立区域的供电、供水网络。2025H1，公司供区内有110千伏变电站20 座，35 千伏变电站17 座，变电总容量234.99 万千伏安，电力用户76.00 万户；供水能力22.50 万吨/日，自来水用户32.65万户。


　　公司的售电量和售水量稳健增长。2015-2024 年公司售电量和售水量CAGR 分别为12.9%、5.5%。


　　发输配一体化使公司具有“节点”信息优势，可以为公司的电网建设提供指导，同时可以为客户提供更稳定、更低市场风险的电力服务，随着四川电力市场的持续推进，公司探索布局虚拟电厂有望形成第二增长曲线。截至2024 年底，公司自主研发“明星充电运营管理平台”，累计建成投运15 座充电站，全年充电电量440.38 万千瓦时。


　　盈利预测与评级


　　我们预测公司2025-2027 年营业收入分别为31.3/34.0/36.5 亿元，归母净利润分别为2.1/2.2/2.2 亿元，三年归母净利润CAGR 为4.6%，以当前总股本5.5 亿股计算的摊薄EPS 为0.38/0.39/0.41元。公司2025 年9 月2 日股价对2025-2027 年预测EPS 的PE 倍数分别为27/25/24 倍。参考可比公司估值，考虑到公司积极拓展综合能源业务，首次覆盖，给予“增持”评级。


　　风险提示：


　　上游来水减少的风险；市场竞争加剧的风险；综合能源业务拓展不及预期的风险。

□.杨.帅.波    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司