贝泰妮(300957)：原料与产品创新推进 期待双11大促企稳

事件


　　公司发布2025 年中报：2025H1 营收23.72 亿元 （同比-15.4%），归母净利润2.47 亿元（同比-49.0%），扣非归母净利润1.83 亿元（同比-56.5%）。


　　收入增长承压，受益成本管控毛利率优化


　　2025H1 营收增长承压，综合毛利率同比提升3.42pct 至76.0%。毛利率优化主要得益于公司以品牌建设为中心，以会员运营和全域协同增长为基本点的战略指引，通过深化会员分层与权益创新，实施差异化运营策略，并持续推进渠道稳价、减少促销依赖、精简产品线，推动资源向核心大单品和爆品集中，最终实现经营策略的有效落地。


　　原料创新与产品焕新持续推进，期待双11 大促表现2025H1 公司持续推进化妆品新原料创新，成功备案白刺花籽提取物、滇牡丹籽油等4 款新原料，截至6 月底累计备案原料达16 款。同时公司旗下主品牌推出多款新品与联名活动，如“薇诺娜”携手旺仔俱乐部推出新年特旺礼盒为消费者带来新年惊喜、升级双特证“清透防晒乳”系列、推出抗老“银核 CP”银核霜和银核精华两大新品解决敏肌抗衰问题。


　　盈利预测与投资建议


　　考虑到当前美妆市场增速放缓，公司短期营收增长承压，我们预计公司2025-2027 年收入分别为51.51/56.92/61.64 亿元，对应增速分别为-10.2%/10.5%/8.3%；归母净利润分别为4.67/5.13/5.65 亿元，对应增速分别为-7.2%/10.0%/10.0%；EPS 分别为1.10/1.21/1.33 元/股，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险；销售平台相对集中的风险；销售季节性波动的风险

□.邓.文.慧./.李.英    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司