侨银股份(002973)：盈利短期承压 环卫机器人前景可期

侨银股份围绕“人居环境综合提升”为核心战略，探索城市“全生命周期管理”，积极扩展服务边界。2025 年H1 实现营收18.71 亿元（yoy-3.90%），归母净利1.25 亿元（yoy-27.61%），扣非净利1.31 亿元（yoy-26.83%）。


　　其中Q2 实现营收9.35 亿元（yoy-3.48%，qoq-0.10%），归母净利5716.01万元（yoy-24.92%，qoq-15.44%）。公司将城市服务业务与新兴技术深度融合，在人形机器人、算法算力等领域进行深度协作，有望打开成长空间，维持“买入”评级。


　　25H1 毛利率同比+1.37pp，经营现金流高增


　　公司综合毛利率 27.60%，同比+1.37pp，降本控费成效显著。经营现金流量净额4.21 亿元（1H24 1535 万元），得益于公司对项目回款加大催收力度，资金回笼提速。分业务看，环境卫生管理营收18.46 亿元，占比98.68%，毛利率27.57%，同比增1.35pct；城乡环卫保洁营收17.73 亿元，占比94.78%，毛利率28.01%，同比增1.68pct。市场开拓方面，上半年公司新签莆田市城厢区、北海市银海区等项目，项目金额分别为2.91、1.95 亿元。


　　公司围绕“人居环境综合提升”战略，升级“数智化”体系，落实“二纵三横”结构，行业影响力有望提升。


　　推进环卫机器人的城市服务场景协同


　　2025 年 2 月，公司拟出资不超过 10 亿元于江苏吴江投资侨银人工智能产业生态总部项目，研发制造道路清扫、物业保洁、巡逻配送、城市巡检等无人驾驶机器人产品。5 月7 日，侨银股份与国地中心举行人形机器人合作项目签约仪式，双方将重点围绕城市服务大管家主题，在人形机器人、算法算力等领域进行深度协作，着力推动环卫、物业、家居三款人形机器人（臂）产品应用。双方签约1000 台城服机器人意向订单，拟推出首批面向街道环卫场景的人形机器人，具备自主搬运、自主装载等功能，打造街道场景应用示范。公司持续布局智慧城市机器人领域，有望完善人工智能和智慧城服生态体系。


　　2025 年28.7 倍目标PE，目标价18.08 元


　　根据订单情况，下调环卫收入预测，考虑应收账款同比增加，上调信用减值预测，预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.63、0.67、0.70 元（2025-2027年下调17%、18%、18%）。可比公司2025 年预期PE 均值为28.7 倍，给予公司2025 年28.7 倍PE，目标价18.08 元（前值14.36 元，基于2025年18.9 倍PE），目标价上调主要原因是环卫机器人应用前景广阔，可比公司估值提升。


　　风险提示：环卫机器人应用进度不及预期，新增订单规模不及预期，项目竞争加剧影响盈利前景。

□.王.玮.嘉./.黄.波./.李.雅.琳./.胡.知    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司