华洋赛车(834058)中报点评：2025H1自主品牌实现快速增长 清库存致毛利率阶段承压

事件：


　　公司发布2025 年中报，其中，2025 年上半年公司实现营业收入4.30 亿元，同比增长66.05%；归属于母公司的净利润为0.37 亿元，同比增长15.79%。2025年Q2 公司实现营业收入2.52 亿元，同比增长19.80%；归属于母公司的净利润为0.28 亿元，同比增长1.47%。


　　投资要点：


　　2025H1 两轮摩托车和全地形车实现快速增长，产品以外销为主。分产品来看，2025 年上半年两轮摩托车实现收入3.09 亿元，同比增长62.66%，增长较快的主要原因：2024 年下半年收购重庆峻驰导致与2024 年上半年的合并范围发生变化导致销售订单增加所致，收入占比为71.95%；全地形车实现收入1.08 亿元，同比增长71.99%，增长较快的原因：美国市场销售订单增加，收入占比为25.07%；其他实现收入0.13 亿元，同比增长110.84%，收入占比为2.98%。


　　分地区来看，国外业务实现收入4.08 亿元，同比增长69.55%，收入占比为94.98%；国内业务实现收入0.22 亿元，同比增长19.36%，收入占比为5.02%。


　　国外业务毛利率阶段承压。2025 年上半年公司毛利率为19.93%，同比下降2.44pct，其中，国外业务毛利率为19.97%，同比下降2.62pct，毛利率下降主要系：截至2025 年上半年，峻驰摩托营收快速增长，为公司整体营收增长作出了重要贡献，但由于峻驰摩托仍处于发展初期，投入较大，其利润贡献尚在提升过程中，同时，公司2025 年正值产品换代关键年份，为配合新品迭代节奏，通过降价方式对部分老型号产品进行库存清理，以优化库存结构、释放产能空间；国内业务毛利率为19.36%，同比下降0.10pct。2025 年上半年公司净利率为8.86%，同比下降3.38pct。2025 年上半年期间费用率为10.53%，同比上升2.36pct，其中销售费用率微增0.03pct，管理费用率微增0.21pct，财务费用率上升1.40pct，研发费用率微增0.71pct。


　　以自主品牌布局全球市场，募投项目新增40 万辆产能。2025 年上半年，公司一方面在北美洲、欧洲、南美洲和大洋洲等传统主销国家持续发力，另一方面国际市场部门大力拓展业务，积极开拓中东、中亚、北非、中美、南美等发展中国家地区市场，同时公司的市场布局还包括俄罗斯为主的远东一带一路市场，以及亚非拉、欧洲和中国国内市场，形成了全方位、多层次的市场格局。IPO募投项目中的运动摩托车智能制造项目建设期预计为36 个月，拟通过该项目建设，新建生产车间，优化现有生产布局，并配套购置相关先进设备，形成年产40 万辆运动摩托车的生产能力，以2022 年现有两轮越野摩托车及全地形车合计产能20 万辆为基准，扩产后合计产能将达每年60 万辆，为规模及业绩增长提供基础。


　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为7.14/8.94/10.72亿元， 同比增速分别为35.47% 、25.18% 、20.00% ， 归母净利润分别为0.57/0.79/1.06 亿元，同比增速分别为2.03%、37.50%、34.16%，对应的EPS分别为1.02/1.40/1.88 元，对应当前股价（2025 年9 月3 日）的PE 分别为34.71X/25.24X/18.82X。根据我们对华洋赛车的分析，维持“增持”评级。


　　风险提示：人民币兑美元汇率波动风险；宏观经济波动风险；新业务及产品拓展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

□.张.诗.瑶    .江.海.证.券.有.限.公.司