中炬高新(600872)：承压发展 期待新管理改善

美味鲜25Q2 收入/归母净利润分别同比-7.21%/-34.59%，收入降幅收窄，整体业绩压力仍存，其中酱油业务Q2 显著改善。25 年看，公司新管理有望继续推进改革，并加大并购与渠道拓展，下半年经营有望逐步走出低谷逐步改善。考虑到上半年经营压力，我们调整25-26 年公司eps 分别为0.91、1.04 元，对应25 年估值21X，维持“强烈推荐”评级。


　　美味鲜25Q2 收入/归母净利润分别同比-7.21%/-34.59%，收入降幅收窄，整体业绩压力仍存。中炬高新发布2025 年半年度报告，25H1 公司实现收入21.32 亿元，同比-18.58%；归母净利润2.57 亿元，同比-26.56%；扣非归母净利润2.63 亿元，同比-22.53%。其中，美味鲜25H1 收入20.98 亿元，同比-17.92%，收入下降主要系酱油、食用油、鸡精粉销售减少；归母净利润2.47亿元，同比-29.55%。单Q2看，公司Q2实现收入10.30亿元，同比-9.11%；归母净利润0.76 亿元，同比-31.57%；扣非归母净利润0.83 亿元，同比-19.46%。其中，美味鲜Q2 收入10.16 亿元，同比-7.21%；归母净利润0.70亿元，同比-34.58%。


　　酱油业务复苏，鸡精鸡粉及食用油承压。分产品来看，25Q2 公司酱油/鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他分别收入6.50/1.26/0.58/1.32 亿元， 分别同比+6.39%/-13.73%/-48.84%/+2.84%，上半年调味品板块整体收入下滑主要系公司主动优化供货策略，针对销量领先的经销商去库存导致的，Q2 酱油业务实现复苏。分地区来看，Q2 公司东部/南部/中西部/北部区域分别收入2.41/3.88/2.04/1.33 亿元，分别同比+1.11%/-12.36%/+5.61%/+6.79%。截至25H1，公司共有经销商2799 家，相比Q1 增加127 家。


　　毛利率费用率提升，净利率承压。25Q2 公司实现毛利率39.39%，同比+3.22pcts，其中美味鲜Q2 毛利率39.78%，同比+2.93pcts，主要系成本下降及酱油占比提升带动结构改善；销售费用率18.88%，同比+4.05pcts，主要系薪酬支出、渠道改造、加大费用投入力度影响；管理费用率8.12%，同比+0.37pct，主要是薪酬福利增加影响；Q2 归母净利率7.35%，受费用投入力度加大影响，同比-2.41pcts。


　　H2 展望：加速新渠道拓展，业绩有望环比改善。上半年受消费环境影响，公司整体经营承压，其中收入端二季度已有所改善，主要来自公司继续拓展非主销渠道，并加大市场费用投入。下半年看，公司产品端健康化与高端化趋势，渠道端非主销区经销商开拓加速，经销商管理优化，并提升对新零售渠道重视程度，吸纳人才推动业务发展，整体业绩有望继续实现环比改善。7月公司董事会换届，黎汝雄当选新一任董事长，期待新管理加速改革，带领公司重回经营正轨。


　　投资建议：承压发展，期待新管理改善，维持“强烈推荐”评级。美味鲜25Q2收入/归母净利润分别同比-7.21%/-34.59%，收入降幅收窄，整体业绩压力仍存，其中酱油业务Q2 显著改善。25 年看，公司新管理有望继续推进改革，并加大并购与渠道拓展，下半年经营有望逐步走出低谷逐步改善。考虑到上半年经营压力，我们调整25-26 年公司eps 分别为0.91、1.04 元，对应25年估值21X，维持“强烈推荐”评级。

□.陈.书.慧./.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司