中国核电(601985)：业绩低于预期 在手核电项目保障稳定持续成长

事件：1）公司披露2025 年半年度业绩，2025H1 公司实现营业收入409.73 亿元，同比增长9.43%，实现归母净利润56.7 亿元，同比下滑3.66%，其中Q2 实现归母净利润25.3 亿元，同比下滑10.4%，低于我们的预期；2）公司拟派中期分红，每股股利0.02 元（含税），派发现金分红总额4.1 亿元（含税），占公司2025 年半年度归属于上市公司股东净利润的7.27%。


　　受管理费用和所得税费用同比增加、新能源归母利润大幅下滑影响，公司Q2 业绩表现不佳。公司Q2 归母净利润同比下滑10.4%，我们分析主因：1）核电电价下滑，抵消了电量修复带来的利好，2025H1 公司核电实现发电量998.6 亿千瓦时，同比增长12%，实现营收327.8 亿元，同比增长6.7%，营收增速低于发电量增速，预计主因部分省份电价影响；25H1 公司核电实现毛利率45.8%，同比下滑0.12 个百分点；2）新能源电价下滑，25H1 新能源净利润同比减少5 亿元，2025H1 公司实现新能源发电量219.2 亿千瓦时，同比增长35.8%，实现毛利率45.4%，同比下降13.1 个百分点，25H1 中核汇能仅实现净利润11.4 亿元，较去年同期下降5 亿元，同比下滑31.7%，同时由于公司对中核汇能持股比例下降，新能源归母净利润下滑幅度更高；3）在费用端，公司25Q2 增加管理费用2.1 亿元，增加所得税费用0.4 亿元（尤其是在Q2 利润总额同比下滑3.5%的背景下）。


　　首次派发中期分红，充分体现公司对于投资者回报的重视。2025H1 公司计划中期分红，每股股利0.02 元（含税），派发现金分红总额4.1 亿元（含税），占公司2025年半年度归属于上市公司股东净利润的7.27%，此举充分体现了公司重视投资者回报的决心，同时有助于吸引更多长线资金，优化投资者结构。


　　在建及核准待建机组达19 台，装机容量约22GW，未来陆续投产奠定中长期成长性。


　　截至2025 年6 月底，公司拥有在建及核准待建机组达19 台，其中已开工机组超15GW，预计将在十五五期间陆续投产，保障公司未来中长期的稳定成长。更重要的是，随着2027-2028 年公司核电机组投产高峰期的到来，公司经营现金流有望持续提升，为公司提高分红奠定基础。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为100.0、105.0、112.8 亿元，同比增长率分别为13.9%、5.1%、7.4%。当前股价对应的2025-2027年的PE 分别为18、17、16 倍，继续维持公司“买入”评级。


　　风险提示。电价波动风险，电量波动风险，新增项目投产进度不及预期的风险

□.查.浩./.刘.晓.宁./.邹.佩.轩./.戴.映.炘./.蔡.思    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司