东方证券(600958)：财富管理特色鲜明 自营业务增速显著

事件：公司披露2025 半年报， 上半年实现营业收入80.01 亿元（YoY+38.87%），归母净利润34.63 亿元（YoY+64.02%），EPS 为0.40 元（YoY+66.67%），加权平均ROE 为4.27%（YoY+1.61pct）。分业务来看，公司2025H1 经纪、投行、资管、信用、自营业务分别实现净收入14 亿元、7亿元、6 亿元、5 亿元、40 亿元，同比+31%、+32%、-15%、-33%、+77%。


　　基金投顾规模稳健，东证资管新发亮眼。1）经纪：公司优化产品矩阵，累计首发私募产品过百只，2025H1 完成首只ETF 券结产品6.23 亿元募集规模，实现东证资管浮动费率产品4.78 亿募集规模。截至2025H1 末，公司非货产品保有规模565.83 亿元，较年初增长1.36%；基金投顾业务保有规模149.25 亿元；存量客户数11.04 万户，客户留存率52.83%，复投率75.95%。2）投行：股承方面，公司2025H1 完成股权融资项目10 单（其中再融资9 单），发行数量位列行业第6；债承方面，公司2025H1 债券承销业务承销总规模为2779.48 亿元，同比增加28%，市场排名第9。3）资管：


　　截至2025H1 末，东证资管受托资产管理规模合计2337.81 亿元，管理产品合计271 只，东方红核心价值、东方红盈丰FOF 等多个产品发行成绩亮眼；汇添富管理总规模约1.26 万亿元，较年初增长超8.7%，其中，非货公募规模超5500 亿元，较年初增长约11%。


　　股质风险进一步出清，自营业务系统建设推进。1）信用：截至2025H1末，公司两融余额269.16 亿元，市占率1.45%；股质业务待购回余额27.78亿元，均为自有资金出资，较上年末下降4.11%。2）自营：公司权益类自营强化“多资产多策略全天候”布局，非权益类自营优化持仓，2025H1 公司利率互换成交量同比增长221.32%，非权益类ETF 成交量同比增长158%，全自研平台SIMP 已实现全资产策略定价和自动化交易。


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们认为，公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，长期来看有望持续受益于财富管理市场发展机遇。


　　我们预计公司2025 年-2027 年EPS 分别为0.43 元、0.49 元、0.55 元，给予1.25x2025 年P/B，对应6 个月目标价12.45 元。


　　风险提示：流动性收 紧、财富管理转型不及预期、资本市场波动等。

□.张.经.纬./.哈.滢    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司