兰石重装(603169)：1H25业绩低于预期 研发投入持续提升

1H25 年业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 年业绩：收入28.3 亿元，同比+13.6%；归母净利润0.5 亿元，同比-22.3%；扣非净利润0.35 亿元，同比-40.0%；对应基本每股盈利0.04 元，同比-21.95%。营收增长主要受益于传统能源装备及EPC 总包业务的稳步增长，扣非净利率下滑主要由于研发支出及本期货龄较长款项回款减少导致信用减值损失增加，1H25 公司整体利润端业绩低于我们预期。


　　2Q25 公司实现营收14.2 亿元，同比-9.28%；归母净利润0.4 亿元，同比+9.11%。分产品看，1H25 传统能源装备/新能源装备/工业智能装备/节能环保装备/技术服务/工程总包/金属新材料收入14.4/1.2/1.8/2.4/0.2/3.4/4.7 亿元，同比+9.6/-59.4/+8.2/+31.0/-54.4/+217.0/+30.5%；销售/管理/研发费用率分别为1.65/3.36/3.83%，研发费用率同比+1.3ppt，研发实力提升。


　　发展趋势


　　订单规模稳步增长，研发实力不断增强。根据公司公告，1H25 公司实现新增订单44.38 亿元，成功开发13 家新客户，订单规模稳健增长。此外，公司积极推进科技创新项目124 项，完成研发投入1.09 亿元，同比增长72.35%。实现科技成果转化36 项，转化金额7.5 亿元，转化收入占营收比重约为26.5%。业务方面，1）核能领域：1H25 新签订单3.06 亿元（同比+32.2%），获得中国中原对外工程有限公司 C-5 项目订单，核能核心设备出口海外；2）氢能领域：承接宣力（新疆）氢能科技有限公司纯氢工厂建设项目一期项目及加氢站项目，PEM 制氢装置出口沙特市场；3）储能领域：取得敦煌光伏760 万千瓦+光热10 万千瓦项目。


　　EPC 总包业务稳步发展。根据公司公告，依托在高端能源装备领域行业领先的制造及服务能力，公司在炼油化工、新型煤化工、新能源、金属新材料等领域已签订EPC 工程总承包项目合同金额近百亿元，其中盘锦浩业300万吨/年渣油加氢裂化等项目、宣东能源50 万吨/年危废煤焦油提质改造EPC 项目、兰石集团绿氢制储用一体化项目及甘肃银石5000 吨/年纳米氧化锌生产线项目，实现了在能源清洁高效利用以及金属新材料再生高价值利用等领域EPC 业务的开拓。


　　盈利预测与估值


　　由于公司回款账期延长，导致信用减值损失增加，我们下调25 年净利润28.6%至1.58 亿元，维持26 年营收和净利润不变，当前股价对应26 年36x P/E。考虑到近期核电板块估值修复，我们上调公司目标价13.0%至8.6 元，因25 年公司利润端受客户账期影响，我们切换至26 年估值，目标价对应26 年41x P/E，具有15.6%上行空间，维持“跑赢行业”评级。


　　风险


　　国内价格竞争加剧，毛利率波动风险。

□.郭.威.秀./.刘.中.玉    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司