通灵股份(301168)：接线盒仍承压 布局低空发动机业务

1H25 业绩低于我们预期


　　公司公布1H25 业绩：1H25 公司实现收入7.88 亿元，同比-0.21%，归母净利润0.31 亿元，同比-50.63%；2Q25 单季度收入3.69 亿元，同比-3.26%，环比-12.09%，2Q25 单季度归母净利润0.10 亿元，同比-62.26%，环比-50.05%，低于我们预期。主要由于产品价格下降超预期。


　　分板块来看：二极管接线盒收入3.8 亿元，同比-0.34%，毛利率7.09%，同比-7.95ppt，芯片接线盒收入0.74 亿元，同比-59.84%，毛利率4.11%，同比-9.57ppt，光伏互联线束收入0.87 亿元，同比+28%，毛利率25.59%，同比-8.8ppt。2024 年以来光伏组件价格持续下滑，组件企业盈利空间承压，进而影响辅材企业盈利能力。2025 年上半年，公司接线盒产品销售价格下降，接线盒产品毛利率下滑。汽车外饰件收入1.65 亿元，同比+60.4%，毛利率22.85%，同比-12ppt。2024 年2 月投资控股江洲汽配以来，汽车零部件项目销售及利润快速增长，为公司盈利作出一定贡献。


　　发展趋势


　　布局低空发动机业务。2025 年7 月29 日，公司公告拟以自有资金与安徽兴鑫洋创业投资合伙企业、安徽京镧企业管理咨询合伙企业共同投资设立四川京镧科技有限公司。公司拟出资1 亿元持股66.67%。安徽京镧实际控制人为联合飞机集团（国内领先的无人机企业，产品包括倾转旋翼飞行器、无人直升机、多旋翼无人机等）董事长田刚印，根据联合飞机集团公众号，四川京镧核心项目是研制高性能航空涡轴发动机（型号：A 型发动机），项目全面建成达产后，将具备年产1000 台涡轴发动机产能，根据公众号预计可实现年产值约52 亿元，伴随发动机交付后全生命周期维修、保养等服务的开展，累计年产值规模有望超过80 亿元。A 型发动机具备优异的通用性，可为起飞重量在3 至10 吨级的中大型无人直升机、倾转旋翼无人机、涡桨固定翼无人机以及直升机等提供强劲、可靠的动力支持，应用领域覆盖国防建设、物流运输、未来载人空中交通等多个重要场景，市场前景广阔，根据公众号预计将于2026 年8 月31 日前完成点火。


　　盈利预测与估值


　　由于接线盒价格及毛利率下跌，我们下调2025 年净利润81.4%至0.5 亿元，引入2026 年净利润预测0.95 亿元。考虑光伏行业周期基本触底回升，同时公司低空发动机业务带来成长空间，维持跑赢行业评级，考虑光伏行业下半年至2026 年有望迎来供需改善，基于2026 年估值，维持目标价40 元，对应2026 年50.4 倍市盈率，较当前股价有2.1%的上行空间。当前股价对应2026 年49.4 倍P/E。


　　风险


　　光伏供需改善不及预期，新业务进展不及预期。

□.朱.尊./.刘.佳.妮    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司