新华保险(601336)：NBV增长亮眼 利润增速领先同业

事件： 公司披露2025 年中报， 实现营业收入700.41 亿元（YoY+26.0%），归母净利润147.99 亿元（YoY+33.5%，同期人保、太保、国寿、平安分别为：+16.9%、+11.0%、+6.9%、-8.8%）；新业务价值61.82 亿元（YoY+58.4%）。截至2025H1 末，公司内含价值达2793.94 亿元，较上年末增长8.1%。


　　NBV 增长强劲，业务品质持续改善。2025H1，公司实现原保险保费收入1212.62 亿元（YoY+22.7%），其中长期险首年保费396.22 亿元（YoY+113.1%），长期险首年期交保费255.28 亿元（YoY+64.9%），新单高增带动NBV 达61.82 亿元（YoY+58.4%）。业务品质显著改善，个人寿险业务13 个月继续率96.2%（YoY+1.2pct），25 个月继续率92.5%（YoY+6.9pct）。


　　个险人力质态提升，银保渠道取得突破。1）个险渠道：规模人力13.3 万人，较2024 年末-2.5%；月均绩优人力1.79 万人，月均绩优率13.3%，同比有所提升；月均人均综合产能1.67 万元（YoY+74%）。


　　2）银保渠道：重点合作银行期交业务全面正增，上半年长期险首年保费249.39 亿元（YoY+150.3%），其中长期险首年期交保费收入111.04 亿元（YoY+55.4%），银保渠道NBV 贡献占比达53%。


　　总投资收益表现亮眼，高股息OCI 大幅增配。2025H1，公司年化总投资收益率5.9%（YoY+1.1pct），年化净投资收益率3.0%（YoY-0.2pct）。资产配置方面，债券占比50.6%（较上年末+2.1pct），股票占比11.6%（较上年末+10.2pct），基金占比7.0%（较上年末-4.9pct）；高股息OCI 类权益工具增至374.66 亿元，较年初+22%。


　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们预计公司2025-2027 年EPS分别为8.80 元、11.47 元、11.72 元，给予0.8x2025 年P/EV，对应6 个月目标价为70.91 元。


　　风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。

□.张.经.纬./.哈.滢    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司