若羽臣(003010)：自有品牌绽家延续高增

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 公司实现总营收13.19 亿元，同比+67.55%，实现归母净利润0.72 亿元，同比+85.60%。其中2025Q2 实现总营收7.45 亿元，同比+79.57%，实现归母净利润0.45 亿元，同比+71.72%。


　　自有品牌绽家保持高增，家清+保健品业务结构进一步完善。分业务来看，公司2025H1 自有品牌/代运营/品牌管理业务分别实现收入6.0/3.8/3.4 亿元，分别同比+242.4%/-2.8%/+52.5%。具体拆分自有品牌来看，1）绽家：25H1 绽家收入同比+157.11%至4.4 亿元，25H1 绽家线上保持高增，618 大促期间绽家全渠道GMV 同比增长超160%，天猫、抖音、小红书、京东均实现翻倍增长；线下持续深化山姆合作，并入驻永辉Bravo等优质渠道。2）斐萃：保健品品牌斐萃于2024 年9 月推出，25H1 斐萃实现收入1.6 亿元，斐萃斩获“口服麦角硫因全网销量第一”行业认证，目前已上线8 款产品，其中25H1 累计上新4 款产品，25 年618 大促期间全渠道GMV 较24 年双11 增长超2000%。3）新品牌：公司今年新增布局NuiBay 和VitaOcean 两大品牌，其中NuiBay 定位高性价比麦角硫因等抗衰产品；VitaOcean 主打为女性专属设计的红宝石油成分产品，定价略低于斐萃红宝石油产品。两大价格带更亲民的保健品品牌的推出，未来有望覆盖更广泛女性消费群体，阻击低价白牌冲击的同时，支撑斐萃中高端抗衰定位。


　　运营效能有效提升，2025H1 盈利水平稳中有升。2025H1/Q2 公司毛利率分别56.9%/59.2%，分别同比+11.4/-5.1pct，其中绽家/品牌管理/代运营业务毛利率分别为66.5%/44.2%/44.4% ， 分别同比-3.4/-1.59/+9.52pct，斐萃毛利率为86.8%（2024 年9 月推出，故无同比数据），Q2 整体毛利率下滑主因618 等大促活动期间，洗衣液产品旺销，销售占比提升所致，25H1 绽家大单品“四季繁花洗衣液”已累计推出18 款香型，占整体品牌销售比例超40%。费用方面，销售/管理费用率分别为45.0%/3.9%，分别同比-4.8/-1.2pct。2025H1/Q2 公司净利率分别为5.5%/6.0%，分别同比+0.5/-0.3pct。


　　投资建议：公司作为国内领先的代运营龙头，成功抓住家清与保健品两大高景气赛道，孵化绽家与斐萃两大高增自有品牌，持续彰显其品牌运营能力，并通过持续产品创新与品类拓展打开业务增长空间，看好公司未来发展潜力。我们预计公司2025-2027 年分别实现收入28.8/38.0/46.9亿元，分别同比+63%/+32%/+24%，实现归母净利润1.8/2.5/3.1 亿元，分别同比+66%/41%/26%，对应PE 81/57/45,首次覆盖给予“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧；新品推广不及预期；自有品牌建设不及预期；流量投放效果不及预期；监管政策变化；品牌舆情风险；海外扩张不及预期。

□.王.湛./.郭.梦.婕./.肖.依.琳    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司