长盈通(688143)：业绩快速增长 盈利能力改善

长盈通2025 年H1 营收1.92 亿元（yoy+40.40%），归母净利2910.97 万元（yoy+91.82%），扣非净利2573.26 万元（yoy+202.96%）。其中Q2实现营收1.27 亿元（yoy+58.74%，qoq+93.45%），归母净利2083.37 万元（yoy+140.94%，qoq+151.74%），超出我们此前预期（0.18 亿元），主要系毛利率提升幅度超出我们预期。我们认为公司业务有望保持快速增长，主要基于：1）公司深度绑定制导、海底观测网核心配套，“十四五”订单释放有望实现传感主业高增；2）海外防务需求增长，公司海外业务有望快速开拓；3）布局空芯光纤、CPO 保偏光纤、相变材料等新技术有望逐步进入收获期。维持“买入”评级。


　　盈利能力持续改善，费用管控成效显现


　　公司盈利能力提升：1H25 综合毛利率为52.65%（同比+5.62pct），主要系光纤环器件业务毛利率同比提升15.91pct；归母净利率15.15%，同比+4.06pct；2Q25 毛利率达52.47%，同比+5.51pct，归母净利率16.45%，同比+5.41pct。费用率方面，2Q25 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.16/-3.03/+0.33/-0.32pct，费用率同比下降。后续随着收入规模扩张，费用率有望摊薄。


　　光纤环业务高速增长，新业务布局提升成长空间公司三大增长曲线持续深化，25H1 光纤环器件/特种光纤/新型材料/光器件设备及其他/其他业务收入分别为1.11/0.37/0.14/0.08/0.22 亿元，分别同比+207.36/-20.85/+10.76/-14.00/-47.60%，业绩增长主要得益于核心产品光纤环器件订单交付量大幅增加。同时，公司积极开拓新增长点：1）AI 算力与新通信：面向AI 大算力、6G 等领域，公司成功研发出空芯反谐振光纤等产品，有望打破国外垄断，为高速光通信提供解决方案。2）热管理：公司在新能源电池热失控防护材料方面取得突破，研发的复合相变材料吸热焓值高，可有效抑制热失控扩散，已切入储能热失控防护新赛道。3）海洋监测：


　　公司深度开发水听器敏感环，产品可用于深海高精度探测，受益于海洋立体观测网建设。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利预测0.87/1.23/1.62 亿元，可比公司25 年PE 均值为75x（前值：43x），考虑到公司受益制导链复苏业绩弹性大（25-27 年归母净利CAGR 108%，25-27 年可比公司归母净利CAGR均值为51%），光纤水听器、空芯光纤、保偏光纤、相变材料等业务具高增长潜力，给予公司25 年87x PE 估值（前值：55x），对应目标价61.57元（前值：38.92 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：军费开支及政策风险；民品市场开拓风险；业务合作模式风险。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂./.陈.越.兮    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司