海尔智家(600690)：内外销收入表现亮眼带动增长

公司披露半年报


　　Q2 收入符合预期，利润超预期。25Q2 收入774 亿（+10%）、归母净利润65 亿（+16%）、扣非归母净利润63 亿（+15%）。


　　25H1 收入1565 亿（+10%）、归母净利润120 亿（+16%）、扣非归母净利润117 亿（+15%）。公司首次年中分红，本次分红25 亿，分红率21%，本次分红包含在全年50%分红率预期内。


　　收入拆分：我们预计各业务增速和Q1 类似，美国略好于Q1内销：25Q2+高个位数，其中空调+10%（家空更高）、冰箱+双位数、洗衣机+10%、厨热+中高。其中国补带动卡萨帝+20%；


　　外销：25Q2+双位数，其中美国+中低个位数、欧洲+20%+（白电部分+9%，CCR 贡献剩余+10%+的增量）、澳新略下滑、南亚+30%+、东南亚+双位数、日本+双位数。


　　利润端：收入增长贡献核心利润增量


　　根据我们拆分，25Q2 毛利率为28.4%（+0.1pct），费用率为18%（持平），而收入（+10%）带来核心利润增量，即便剔除CCR 并表、日日顺等并表带来的影响，公司在内销国补和海外市占率提升的带动下也有明显的内生增量。另外，公司的其他收益、投资收益和公允价值变动损益也贡献小部分利润增量。


　　分内外销看，25H1 经营净利率为9.4%（+0.1pct），其中内销为12.9%（+0.2pct），外销为6%（+0.2pct）。即便公司美国收入占比较高，但海尔北美产能本土化，目前看关税对海尔的利润压力可控。


　　投资建议


　　总结看上半年，公司内销国补催化+空调短板修复+卡萨帝高增，外销是新兴市场持续快速提升、北美市场稳健带来增量。


　　对于下半年，我们预计H2 北美平稳，欧洲在冰箱新品带动下预计H2 持续高增，内销Q3 低基数，Q4 虽然高基数但内部定下较高目标，我们预计通过提升pop 店+补充空调短板等抓手带动增长。


　　我们预计25/26 年归母为210/231 亿元，YOY+12%/+10% ， 对应25/26 年PE 为11.7/10.6X，公司持续拓展海外自主品牌，新兴市场高增、北美稳健发展，公司首次年中分红，维持“买入”评级。


　　风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、原材料涨价、研报信息更新不及时风险。

□.吴.嘉.敏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司