科士达(002518)：光储需求恢复 数据中心有望高增

25Q2 收入12.19 亿元，同/环比+15.0%/+29.2%，归母净利1.44 亿元，同/环比+51.6%/+29.9%，扣非净利1.33 亿元，同/环比+46.3%/+29.5%。25H1收入21.6 亿元，同比+14.3%，利润跟随营收稳定环增。公司光储海外大客户需求逐步恢复，数据中心产品品类和价值量持续扩张，我们维持“增持”评级。


　　光储重回上升周期，新品强竞争力赋能增长


　　公司25H1 光储收入8.04 亿元，同比+28.2%，毛利率20.7%，同比-1.2pct，光储收入恢复同比增长。欧洲光储市场从去库周期转向补库周期，中东、东南亚、非洲需求起量，公司海外大客户完成去库逐步恢复提货，自有品牌及工商储业务扩张顺利，光储业务有望恢复稳定增长。此外，公司积极进行新产品研发，在功能集成度、应用领域适配性、能量转换效率等具备突破，例如公司推出多功率单机串并联设计，精准匹配不同规模项目并实现快速部署，有效降低冗余浪费与安装维护成本。我们看好公司光储业务重回向上周期，新品为公司增长注入驱动力。


　　深耕数据中心业务，未来增长有望提速


　　公司25H1 数据中心收入13.29 亿元，同比+7.9%，毛利率33.3%，同比-2.2pct，随下游运营商及互联网需求起量，公司数据中心业务有望提速增长。当前国内外互联网厂商率先启动，基建进入新一轮投资热潮。产品端，公司已布局UPS、HVDC、温控、微模块、铅酸/锂电池等数据中心基建核心产品，25 年8月公司推出LiquiX AI 液冷和温控解决方案，产品竞争力强大。客户端，公司已成为字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联等互联网客户的主要供应商，也在北美、欧洲、东南亚等海外市场取得突破，先发优势明显。未来数据中心基建有望维持较高增速，公司有望持续受益。


　　维持“增持”评级


　　考虑到海外光储需求恢复节奏慢于我们此前预期，我们下调光储出货量及毛利率假设，考虑到数据中心基建提速，我们上修数据中心出货量假设，我们预计公司25-27 年归母净利6.20/8.06/10.15 亿元（25-26 年前值7.05/8.10亿元，下修12.1%/0.5%）。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 34倍（前值16 倍），考虑到公司光储业务有望重回增长周期，数据中心业务有望保持长周期高增长，给予公司25 年合理PE 38 倍（前值18 倍），对应目标价40.28 元（前值为21.78 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：光伏逆变器及储能出货量不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下降、充电桩出货量不及预期。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司