星源卓镁(301398)25H1业绩点评：业绩短期承压 镁合金新定点不断增加

事件描述


　　公司发布2025 年中报。25H1 公司实现营收约1.84 亿元，同比约+0.09%；归母净利润约0.31 亿元，同比约-15.20%。其中25Q2，公司实现营收约0.95 亿元，同比约-5.77%，环比约+7.81%；归母净利润约0.14 亿元，同比约-25.37%，环比约-14.98%。


　　核心观点


　　镁合金营收占比逐步扩大


　　产品端，公司25H1 镁合金产品实现营收约1.25 亿元，同比约+5.41%；铝合金实现营收约0.39 亿元，同比约-29.77%；镁合金、铝合金营收占比分别约68.00%、21.43%，较24H1 分别约+3.43pct、-9.11pct，主要系公司镁合金产品市场开拓顺利，收入稳步增长，铝合金产品订单有所下降。


　　公司25Q2 盈利能力有所承压，期间费用率同环比微增


　　25Q2 年公司毛利率约28.96%，同比约-3.38pct，净利率约15.12%，同比约-3.98pct。25Q2 期间费用率合计约12.63%，同比+1.74pct，环比+0.13pct ； 其中， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率环比分别约-0.17pct/+0.63pct/-0.50pct/+0.17pct。


　　顺应行业轻量化趋势，有望实现量价齐升


　　量：公司积极拓展新客户，据公司公告，2025 年4 月及8 月，公司收到客户定点，生产新能源汽车镁合金动力总成壳体零部件，预计将于2026 年开始量产，项目生命周期销售总金额分别约6.5 亿元、7.13 亿元。公司此前收到的部分定点陆续于2025 年中旬开始量产。


　　价：公司关注大中型零部件的持续转型。公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的4~5 倍。


　　投资建议


　　公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰，预计公司2025~2027 年营收分别5.04 亿元、6.23 亿元、7.71 亿元，同比分别约+23.4%、+23.6%、+23.8%。归母净利润分别约0.96 亿元、1.17 亿元、1.30 亿元，同比分别约+19.5%、+22.0%、+10.8%。截至2025 年9月1 日，股价对应2025~2027 年PE 分别为54.24 倍、44.45 倍、40.12倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下游客户产销规模下降风险；镁合金行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；汇率波动风险。

□.王.琎    .甬.兴.证.券.有.限.公.司