联影医疗(688271)半年报点评：国内业务回暖 创新产品持续突破

事件：公司发布2025 上半年业绩，25H1 实现营收60.16 亿元（yoy+12.79%），实现归母净利润9.98 亿元（ yoy+5.03% ） ， 实现扣非归母净利润9.66 亿元（yoy+21.01%）。2025Q2 实现营业收入35.38 亿元（yoy+18.60%），归母净利润6.28 亿元（yoy+6.99%），扣非归母净利润5.87 亿元（yoy+17.96%）。


　　国内经营回暖，海外维持快速增长。2025H1 公司医学影像诊断设备及放射治疗设备业务收入48.90 亿元（yoy+7.61%），其中MR、MI 分别收入19.68 亿（yoy+16.81%）、8.41 亿（yoy+13.15%），CT、RT 分别实现收入15.15 亿、2.42 亿；维修服务业务实现收入8.16 亿元（yoy+32.21%），软件收入0.29 亿(yoy-7.73%)。2025H1，公司实现境内收入48.73 亿（yoy+10.74%），国内医学影像与放射治疗设备综合市场占有率同比提升3.4pct，MR、MI、XR 等核心产品持续巩固并扩大优势，RT、DSA国内市占率分别提升17.70pct、2pct；同期海外收入11.42 亿（yoy+22.48%），北美、欧洲、印度、拉丁美洲及新兴市场均实现多笔订单签约。


　　毛利率小幅调整，创新产品获批行业影响力持续提升。2025H1，公司整体毛利率47.93%（yoy-2.44pct）,其中服务业务毛利率保持在60%以上。2024 年公司研发费用7.66 亿，研发人员总数增至3391 人，占比超40%，创新产品持续突破，全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX 正式进入NMPA 创新医疗器械特别审查程序、国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima 获批上市，公司技术创新能力和组合竞争力持续提升。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营收分别为126.04/151.57/182.24 亿元，同比增速分别为22.37%/20.25%/20.24%，2025-2027 年归母净利润分别为18.71/22.87/27.86 亿元，增速分别为48.26%/22.23%/21.85%。当前股价对应的PE分别为66x、54x、44x。基于公司影像设备种类持续丰富，高端产品全球竞争力不断提高，维持“买入”评级。


　　风险提示。并购整合不及预期风险、海外地缘政治风险、国内政策风险、新品推广不及预期风险。

□.刘.闯./.林.海.霖    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司