爱尔眼科(300015)：新术式驱动屈光业务收入增长

事项：


　　公司发布2025年中报，收入实现115.07亿元，同比增长9.12%，归母净利润20.51 亿元， 同比增长0.05% ， 扣非归母净利润20.40 亿元， 同比增长14.30%。单Q2收入54.81亿元，同比增长2.47%，归母净利润10.01亿元，同比下降12.97%，扣非归母净利润9.80亿元，同比增长4.03%。


　　平安观点：


　　屈光、视光收入同比快速增长，白内障收入增速个位数增长。屈光项目收入46.18亿元，同比增长11.14%，毛利率相较24H1下降1.07pp，收入增长主要由于全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等新术式得到患者普遍认可，推动屈光业务结构不断优化、平均单价同比上升。白内障项目收入17.81亿元，同比增长2.64%，毛利率较24H1下降1.16pp。视光项目收入27.20亿元，同比增长14.73%，毛利率较24H1下降1.74pp。


　　毛利率及净利率下降，销售费用率进一步下降。利润率方面，2025H1毛利率48.56%，同比下降0.88pp，净利率19.29%，同比下降1.66pp。费用率方面，销售费用率9.15%，同比下降1.47pp，管理费用率13.55%，同比提升0.03pp，财务费用率0.42%，同比下降0.56pp。


　　维持“推荐”评级。考虑DRG全面推行、人工晶体集采政策落地，调整2025-2027年盈利预测为净利润37.21、43.25、51.02亿元（原预测2025-2027净利润41.39、50.07、59.91亿元）。宏观政策加大对经济刺激力度，未来经济有望修复，消费医疗赛道业绩有望修复，公司为赛道头部公司经营具备韧性，维持“推荐”评级。


　　风险提示：经营不及预期；政策风险；医疗事故风险等。

□.叶.寅./.倪.亦.道./.王.钰.畅    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司