华峰测控(688200)中报点评：2Q业绩大幅环增 进军ASIC测试

华峰测控发布半年报，1H25 实现营收5.34 亿元（yoy+40.99%），归母净利1.96 亿元（yoy+74.04%），扣非净利1.75 亿元（yoy+37.66%）。其中2Q25 实现营收3.37 亿元（yoy+39.03%，qoq+70.40%），实现毛利率74.34%，同比下降1.94pcts，环比下降0.95pcts，归母净利润1.34 亿元（yoy+50.31%，qoq+116.13%），2Q25 营收同环比增长主要系半导体行业景气度回升及公司运营效率提升，带动订单增长。


　　1H25 回顾：受益行业周期复苏与AI 应用拉动，2Q25 业绩大幅环增


　　公司2Q25 营收与利润大幅环增，我们认为增长主要来源于全球与国内半导体市场整体复苏以及AI 相关应用带动的结构性需求，据WSTS 数据，1H25全球半导体市场规模达3,460 亿美元，同比增长18.9%，6 月国内半导体销售额同增13.1%，环增0.8%，已连续20 个月实现同增，而AI 结构性行情下，AI 服务器电源管理芯片需求快速增长，带动上游PMIC 相关测试设备需求增长，故我们认为2Q25 营收环增或主要来源于8300 机台量增，毛利率水平的环降也因产品结构的变化环比有所下降。公司海外业务保持韧性，1H25 实现海外收入5,797.49 万元，同比增长141.71%，


　　2H25 展望：转债募投项目打开国产ASIC 测试增量空间


　　AI ASIC 市场迅速扩容，Marvell 预计2023 年AI ASIC 市场规模约为66 亿美元，预计2028 年达到554 亿美元，2023-2028 年CAGR 为53%，我们认为中国AI ASIC 市场也将受益AI 推理需求提升而迅速增长，国产自研ASIC 发展也将为上游供应链带来发展机遇，公司率先布局ASIC 芯片测试，于6 月公告启动了向不特定对象发行可转换公司债券项目，本次募投金额预计为75,000 万元，项目建设周期约为4 年，项目将研发新一代基于自研ASIC的国产化测试系统，减少对外部专用芯片供应商资源的依赖。我们看好转债募投项目落地进一步助力公司拓宽测试业务，充分受益国产ASIC 发展良机。


　　目标价229.16 元，维持“买入”评级


　　我们预计国内封测客户及设计客户需求有望继续修复，同时公司2Q25 收入与利润大幅环增， 故上调2025/2026/2027 年归母净利润预期至4.57/5.35/6.05 亿元（上调7.6%/4.1%/1.6%），对应EPS 为3.37/3.95/4.47元。我们看好公司在测试设备领域的龙头地位，以及新产品为公司打开未来成长空间，故较同业25 年PE 均值64.1x 给予一定溢价，给予68.0x 2025年PE，目标价为229.16 元（前值：166.42，基于53.0x 2025 年PE，估值上修主因板块平均估值上升），维持“买入”评级。


　　风险提示：半导体行业下行；国产化进程不及预期；新技术及产品研发不达预期风险。

□.谢.春.生./.丁.宁./.魏.靖.松    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司