华帝股份(002035)中报点评：坚定高端化转型 盈利能力筑底回升

公司公布上半年业绩：25H1 实现营收28.00 亿元（yoy-9.71%），归母净利2.72 亿元（yoy-9.19%），扣非净利2.66 亿元（yoy-8.92%）。其中Q2实现营收15.40 亿元（yoy-10.44%，qoq+22.25%），归母净利1.66 亿元（yoy-5.57%，qoq+55.94%）。上半年公司营收增长承压，但高端化转型初步见效，盈利能力回升。展望未来，随着产品高端化的持续落地，我们认为公司净利率水平有望进一步回升，维持“增持”。


　　25H1 地产与竞争致营收利润承压，多举措深化渠道布局待破局


　　受新房销售筑底的影响，上半年公司营收同比-9.71%。分产品看，传统品类中烟机、热水器、消毒柜营收同比分别为-9.97%、-20.74%、-38.59%，仅灶具营收同比+2.00%；新品类中洗碗机、蒸烤一体机、净水器营收同比分别为-0.14%、+2.69%、+3.25%，彰显营收韧性。分渠道看，上半年线下渠道营收14.86 亿元，同比减少6.25%，但毛利率达45.89%，同比+ 6.83pct。


　　此外，公司持续深耕下沉渠道，新建店1000 多家，新零售渠道毛利率达41.51%，实现显著增长。面对市场挑战，公司及时调整经营策略，优化营销与渠道布局。


　　毛利率提升期间费用率增加，高端化转型初见成效


　　25H1/25Q2 公司毛利率分别为43.54%/44.7%，同比+2.86/+4.97pct，产品高端化转型带动毛利率提升。费用端，25H1 销售费用率同比+1.69pct，主要系加大营销投入所致；财务费用率同比+0.19pct，主要系利息收入减少及汇兑收益影响所致。最终，25H1/25Q2 公司净利率分别为9.7%/10.76%，分别同比+0.07/+0.58pct，盈利能力迎来边际改善。展望未来，随着产品高端化的持续落地，我们认为公司净利率水平有望进一步回升。


　　厨电市场增速放缓，公司多元应对促转型并凭技术增优势


　　根据奥维云网的数据，上半年厨电零售额同比+3.9%，低于家电大盘平均水平。虽然市场整体保持增长态势，但与2024 年下半年“以旧换新政策”初期相比增速已逐渐放缓，增长承压。不过，高端化趋势凸显，消费者对高端厨电青睐度提升。面对这样的市场环境，公司坚持多元化营销策略，开展线下活动、提升线上新品打造能力，明确服务体验中心方向。同时，有序推进智能化改造和数字化转型，在产品及场景智能化生态构建、营销及服务体系数字化等方面取得阶段性成果，还积极开展 AI 应用探索。


　　盈利预测与估值


　　鉴于新房销售筑底及行业竞争或加剧，我们下调公司营收预期，并调整公司2025-27 年归母净利润(25、26 年较前值分别-30.17%,-32.62%)至4.53 亿元、4.66 亿元和5.02 亿元，对应EPS 为0.53、0.55、0.59 元。Wind 可比公司2025 年一致预期PE 为14 倍，给予公司25 年14 倍 PE 估值，对应目标价为7.42 元（前值10.00 元，对应25 年13 倍PE）。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料等价格不利波动风险；房地产市场波动风险。

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司