玲珑轮胎(601966)：轮胎产品量价齐升 静待塞尔维亚基地扭亏

事件描述


　　8 月28 日，公司发布《2025 半年度报告》，2025H1 实现营业收入118.1亿元，同比+13.8%；归母净利润8.5 亿元，同比-7.7%；扣非归母净利润7.7亿元， 同比-16.9% 。2025Q2 实现营业总收入61.2 亿元， 同环比分别+14.6%/+7.3%；归母净利润5.1 亿元，同环比分别+6.1%/+50.9%；扣非后归母净利润4.9 亿元，同环比分别-1.7%/+75.9%。


　　事件点评


　　轮胎产品量价齐升。2025H1，公司实现轮胎销量4439 万条，同比+11.2%；2025Q2 实现轮胎销量2298 万条，同环比分别+9.8%/ +7.3%，轮胎销售收入同比增长15.58%，表现出公司产品价格有所提升，主要系产品提价以及产品结构的变化。2025Q2 公司轮胎产品单条价格环比2025Q1 提升0.29%，同比2024Q2 提升5.24%。


　　原材料成本大幅下降，预计2025Q3 将形成正面影响。原材料方面，据我们统计，截至2025 年8 月31 日，原材料价格指数114.6，较2024 年平均值下降8.8%，其中2025Q1/ 2025Q2/ 2025 三季度以来，原材料价格指数平均值分别为131.5/ 112.8/ 112.2，环比分别-3.0%/ -14.2%/ -0.6%。原材料价格变化对轮胎企业销售毛利率往往存在约一个季度的滞后，主要系轮胎生产企业备有原材料库存，2025Q2 原材料成本大幅下降，预计2025Q3 原材料成本下降将给公司带来正面影响。


　　海外基地业绩短期承压，拟建设巴西项目深化全球化布局。2025H1，公司泰国子公司营收21.2 亿元，同比+5%，净利润4.1 亿元，同比-15.3%。塞尔维亚工厂实现营收11.8 亿元，同比+148.1%，净利润-1.26 亿元，随着塞尔维亚产能逐步建成投产，业绩有望扭亏为盈，贡献业绩增量。全球化布局方面，加速“7+5”战略布局的落地实施。公司决定于2025 年启动境外（巴西）投资建设项目。巴西基地是继泰国、塞尔维亚之后公司的第三家海外工厂，标志着中国轮胎制造基地首次成功布局南美洲市场。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年净利润分别为16.7/ 20.4/ 24.7 亿元，对应PE分别为13/ 11/ 9 倍。考虑公司“7+5”和“3+3”全球战略稳步推进，全球化产能布局持续完善，业绩具备向上空间，维持“增持-B”评级。


　　风险提示


　　主要原材料价格波动、国际贸易摩擦、汇率波动等风险。

□.李.旋.坤./.王.金.源    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司