恒林股份(603661)2025年半年报点评：业绩逆势增长 海外产能优势凸显

本报告导读：


　　海外产能优势助力二季度业绩表现。


　　投资要点：


　　上调盈利预期 ，维持“增持”评级。考虑公司二季度表现及经营趋势，我们上调公司盈利预期，预计公司2025-2027 年EPS 为2.76/3.46/4.66元（前值2.08/3.29/4.46 元），参考行业估值水平，考虑公司在跨境电商渠道较强的竞争壁垒，给予公司2025 年15X PE，上调目标价至41.46 元，维持“增持”评级。


　　营收稳健增长，电商经营环比改善。分业务看，我们预计，公司跨境电商二季度营收平稳增长，随库存促销结束，利润率环比明显改善。我们预计传统代工二季度营收基本持平，2025 年5 月关税暂缓后大客户加速下单，越南产能利用率爬升。外延业务方面，厨博士上半年规模收缩，永裕上半年整体订单平稳。


　　毛利率表现亮眼，净利率受减值扰动。2025Q2 公司销售毛利率19.46%，同比+1.80pct，我们预计毛利率提升主要得益越南工基地产能利用率提升，销售净利率5.14%，同比-0.05pct。2025Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.41%/6.05%/4.13%/2.26% ， 同比-0.11pct/+1.39pct/-0.49pct/-0.01pct，管理费用率增长主要系业务结构变化。此外，二季度存货跌价计提导致资产损失增加，负向影响利润率约0.82pct。


　　全球产能布局助力规模扩张。公司在中国、越南、瑞士等国家的全球化产能布局，能够实现客户需求的快速响应，灵活交付，增加客户黏性，实现客户价值最大化，为公司持续获取订单提供有力支持。


　　公司以“创新驱动，持续精进”为战略指引，以“制造出海与品牌出海”双轨并行的策略破局，遵循“制造出海-资本出海-品牌出海”路径，坚持“专业化经营、差异化竞争”的发展模式，构建“高效生产—精准服务—持续创新”的良性循环，以求最终实现企业从成本驱动向价值驱动的跃迁。


　　风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。

□.刘.佳.昆./.毛.宇.翔    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司