珀莱雅(603605)点评报告：业绩增长稳健 筹划H股上市加快全球化布局

投资要点:


　　25H1 业绩增长稳健，经营性现金流大幅增长。2025H1，公司实现营收53.62 亿元（同比+7.21%），归母净利润7.99 亿元（同比+13.80%），扣非归母净利润7.71 亿元（同比+13.49%），业绩增长稳健。分季度看，25Q1/Q2 实现营收同比分别+8.13%/+6.49%，归母净利润同比分别+28.87%/+2.36%。2025H1，公司经营活动产生的现金流净额为12.93 亿元，同比大幅增长95.34%，主因应收账款占比下降以及应付账款上涨。


　　主品牌珀莱雅推出美白和防晒新产品线，多个子品牌快速增长。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅紧密围绕“深度贴近消费者需求”的核心策略，推动产品矩阵升级。2025H1,主品牌珀莱雅收入39.79 亿元（同比-0.08%），占主营业务收入比例为74.27%。2025H1，珀莱雅天猫旗舰店成交额获天猫美妆排名第1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第2、第5。（2）彩棠：夯实“专业化妆师”品牌定位，不断向底妆品类扩张。2025H1，彩棠收入7.05 亿元（同比+21.11%），占主营业务收入比例13.17%。（3）OR：OR 持续深化 “亚洲头皮健康养护专家”形象，提升品牌差异化竞争力。2025H1，OR 实现收入2.79 亿元（同比+102.52%），占主营业务收入比例提升至5.22%。（4）悦芙媞：以“年轻肌功效专研”为核心定位，产品线设计由“基础清洁”向“修红修护”的功效进阶，推出新品“修红精华 2.0”、“修红面膜”，618 活动期间实现快速增长。2025H1，悦芙媞实现收入1.66 亿元（同比+3.31%），占主营业务收入比例为3.11%。


　　降本增效成果显著，25H1 盈利能力同比提升。2025H1，公司毛利率同比提升3.56 个pct 至73.38%，主因降本增效成果显著，运费费率下降、原料包材采购议价能力提升等；净利率同比提升0.94 个pct 至15.41%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为49.59%/3.31%/1.77%/-0.44%，同比分别+2.81/-0.23/-0.12/+0.05 个pct。其中，销售费用率同比提升主因形象宣传费用率增加，包括618活动宣传力度和新品投放力度增加。


　　盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，坚定实施6*N 战略，能够敏锐洞察市场消费者需求，不断更新产品矩阵，近年来实现了业绩稳健增长。近期公司筹划H 股上市，加快国际化布局。根据公司最新经营数据，小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为17.84/20.30/22.88 亿元（调整前2025-2027 年的归母净利润分别为18.53/21.71/25.16 亿元），对应2025 年9 月2 日收盘价的PE分别为19/16/14 倍，维持“增持”评级。


　　风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。

□.李.滢    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司