海天精工(601882)：2025Q2收入创新高 期待需求复苏

事件：公司发布2025 年半年报，实现营业收入16.63 亿元，同比下滑0.92%，实现归母净利润2.37 亿元，同比下滑19.27%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比下滑17.57%，符合市场预期。


　　2025H1 业绩符合预期，Q2 收入创新高，竞争加剧拖累盈利，期待需求复苏。


　　（1）成长性：2025 年上半年，公司实现营收16.63 亿元，同比下滑0.92%，归母2.37 亿元，同比下滑19.27%，其中单二季度实现营收9.23 亿元，同比增长0.10%，归母1.38 亿元，同比下滑15.34%。行业层面，2025 年上半年，国内外宏观环境错综复杂，国内近期投资增速放缓、工业产能利用率下降、制造业PMI 连续四个月位于荣枯线以下，部分下游市场增长动力不足，海外地缘政治冲突频发，美国新关税政策对全球贸易的短期冲击加剧，中长期不确定性增加。在此背景下，公司上半年业绩承压，但二季度收入端依然创新高，充分表现出公司作为行业龙头的韧性。展望未来，国内市场受国家逆周期调节政策催化，需求有望迎来复苏；同时公司持续发力海外，筹划布局海外区域产能，重点增加海外市场独立性功能的建设和开发适应于各外销区域的专款机型，进一步加快全球市场营销布局，海外有望重回高增。


　　（2）盈利能力：2025 年上半年，公司毛利率和净利率分别为26.14%和14.27%，同比分别下降2.22%和3.22%，我们判断，主因是：①国内市场内卷严重，公司中小机型降价；②需求偏弱背景下，公司产量降低，产能利用率下降，进而单机的成本提高。


　　我们认为，随着国内需要改善，叠加国外占比提升，公司盈利有触底回升。


　　需求复苏+进口替代+出海，公司业绩有望实现触底反弹。①需求复苏：2025 年以来，国家持续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，不断加大逆周期调节力度，将有利于扩大机床市场需求，复苏可期。②进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS 会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，24 年金切机床进口额为48.3 亿美元（按照9 月2 日1 美元≈7.1471 人民币计算，对应约345 亿人民币），占当年国内金切机床消费额1163 亿元的29.7%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，增加独立性功能的建设，完善客户服务体系，加快全球市场营销布局，海外市场有望不断提供业绩弹性。


　　维持“买入”评级：由于2025 年上半年盈利能力下滑，业绩承压，我们下调2025-2027年业绩预期，预计公司2025-2027 年归母净利润为5.18/5.81/6.58 亿元（前值：2025-2027 年为6.34/7.60/8.90 亿元），同比分别为-1%/12%/13%，对应的PE 分别为21/19/17 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：通用设备行业复苏不及预期、机床需求不及预期、公司接单水平不及预期、行业竞争加剧、研报使用的信息更新不及时风险。

□.王.可./.谢.校.辉    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司