宁沪高速(600377)：收费公路经营稳健 在建项目有望释放增量收益

事件：宁沪高速发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入94.06 亿元，同比-5.56%；实现归母净利润24.24 亿元，同比-11.81%；其中Q2 收入46.24 亿元，同比-28.71%，归母净利润12.13 亿元，同比-19.21%。


　　收费公路经营稳健，电力销售业务实现较快增长。2025 年二季度，公司实现收入46.24亿元，同比-28.71%，主因路桥项目建设投入减少，致使建造服务收入下滑。Q2 收费公路业务经营稳健，实现收入22.78 亿元，同比+1.04%；建造服务收入为17.26 亿元，同比-51.40%；公路配套服务业务实现收入4.07 亿元，同比-5.34%，主因油品单价下滑；电力销售业务实现收入1.64 亿元，同比+16.27%，主因公司持续推进交能融合项目，完善业务布局；房地产销售业务实现收入0.01 亿元，同比-98.06%，主因交付规模小于去年同期。


　　剔除建造服务收入影响，毛利率小幅改善。2025 年二季度，公司实现毛利率31.61%，同比+10.81pct，剔除建造服务收入后，2025Q2 毛利率约为50.43%，同比+4.46pct，主因养护成本改善。费用率方面，剔除建造服务收入后，Q2 公司销售/管理/财务费用率分别为0.04%/2.12%/7.54%，同比-0.03pct/+0.20pct/-0.23pct。Q2 实现归母净利12.13亿元，同比-2.88 亿元(-19.21%)，其中Q2 投资收益4.79 亿元，同比-2.73 亿元(-36.32%)，主因江苏银行分红减少。


　　稳步推进新建及改扩建工程，路产规模强化将释放增量收益。公司正在稳步推进宁扬长江大桥北接线项目（预计2025 年底通车）、锡宜高速公路南段扩建工程（预计2026 年6月底通车）、锡太项目（预计2028 年通车）、丹金项目（预计2028 年通车）、广靖北段扩建项目（预计2028 年通车）；同时，公司积极开展宁沪高速前瞻性改扩建规划方案。


　　盈利预测与评级：宁沪高速聚焦核心路产，持续强化路产规模，业绩增长稳健。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为49.16/50.92/53.78 亿元， 对应PE 分别为13.8/13.3/12.6x，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）公司建设投资不及预期。

□.孙.延./.刘.晓.宁./.王.惠.武./.曾.智.星./.张.付.哲    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司