渤海租赁(000415)2025H1业绩点评：渤海租赁营收同比高增 飞机租赁行业景气持续向好

渤海租赁营业收入同比高增，商誉减值对净利润拖累明显。全球航空客运需求持续景气，叠加飞机制造商产能受限等因素，飞机市场价值、租赁费率及续约率维持高位。2025 年上半年，公司营业收入为284.6 亿元，同比增长75.91%，主要受益于本期飞机销售和飞机租赁收入增加。2025H1 公司归母净利润为-20.19 亿元，较上年同期减少27.35 亿元，主要受商誉减值影响。若剔除上述商誉减值影响，2025 年上半年公司归母净利润为12.70 亿元，同比增长77.27%。


　　从营收结构来看，公司营业收入的核心来源是飞机租赁和销售业务，合计占比约89%。飞机租赁业务主要以经营租赁展开，2025H1 飞机租赁收入为153.24 亿元，占营收比例约为53.8%；飞机销售为100.35 亿元，占营收比例约为35.3%。


　　Avolon 订单飞机优势显著，机队结构符合主流趋势。截至2025 年二季度末，Avolon 机队规模为1076 架，服务于全球60 个国家的142 家航空公司客户。


　　Avolon 机队包括自有飞机599 架，管理飞机35 架，订单飞机442 架，主要机型为A320NEO 和波音737MAX，符合市场对于主流机型选择趋势。


　　渤海租赁聚焦飞机租赁业务，在飞机供不应求、航空业需求持续复苏的大背景下，飞机租金和飞机价值均有望提升，资产端收益率有望进一步改善，公司经营业绩有望提升。公司负债端主要以境外负债为主，未来利率有望下行，叠加公司自身信用评级改善，整体负债成本和结构有望进一步优化。我们预计公司2025-2027 年实现收入534.04/337.28/359.83 亿元，同比增速分别为+38.96%/-36.84%/+6.69%，归母净利润1.35/15.69/22.20 亿元，同比增速分别为-85.06%/+1,062.44%/+41.46%，对应PB 分别为0.67x/0.63x/0.59x。渤海租赁过去5 年PB 均值在0.55x，而公司ROE 水平较低主要受前期股东债务危机、疫情以及资产减值等因素影响，随着集装箱资产剥离、债务结构不断优化，公司ROE 有望步入上行通道。考虑到公司当前基本面改善预期较强，估值中枢有望进一步提升，渤海租赁2025 年目标PB 0.85x，对应目标价4.29 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：飞机制造商产能超预期增长；航空需求恢复不及预期；飞机安全事故风险；政策风险。

□.钟.奕.昕    .麦.高.证.券.有.限.责.任.公.司