长春高新(000661)：中报企稳新品高增长 管线全面出海将兑现

事件：公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收66.03 亿，同比-0.54%；归母净利9.83 亿，同比-42.85%。


　　收入拆分：金赛药业收入54.69 亿，同比+6.17%；归母净利11.08 亿，同比-37.35%。


　　百克生物收入2.85 亿，同比-53.93%；归母净利-0.74 亿。华康药业收入3.78 亿，同比-3.40%；归母净利0.25 亿元，同比+4.12%。高新地产收入4.60 亿，同比+0.76%；归母净利0.10 亿元，同比-70.34%。研发投入持续增长，共13.35 亿，同比+17.32%，营收占比20.21%；其中费用化11.55 亿，同比+30.22%。多平台多领域管线加速推进。


　　新产品进入加速放量期，未来2 年有望实现主业加速增长：金蓓欣?（伏欣奇拜单抗）治疗急性发作痛风，2025 年6 月30 日获批上市，72 小时阵痛效果与激素相当，12周复发风险降低90%，自免领域“all in one”开发策略，幼年特发性关节炎（sJIA）、子宫内膜异位症（EM）、非感染性葡萄膜炎（NIU）有望打造高峰值大单品。美适亚?（甲地孕酮微晶）治疗肿瘤恶病质，显著提高患者生命质量（QOL）和生存时间（OS），预计2026 年纳入医保后迎来加速放量。


　　临床管线加速推进。公司拥有靶向递送RNA 技术平台，ADC 平台、AI 驱动裂解酶药物平台、蛋白药物长效控释技术平台、双功能/多功能大分子平台5 大技术平台，布局肿瘤、免疫呼吸、内分泌代谢、女性健康4 大领域。目前已有扩宽产品进入临床。


　　港股IPO 进入时间表，海外临床开发将迎来加速，BD 有望连续落地。公司7 月2 日公告，公司已获董事会授权，启动H 股上市筹备工作。根据公司中报，公司已有多款产品在美国申报了FDA-IND，包括GS098（TSHR 单抗，治疗TED 等）、GS074（NK3R小分子，治疗VMS）、GS120（PD1 激动剂，治疗SLE、pSS、IBD、RA 等）、GS128（TP53 T220C，治疗肿瘤）、GS122（KIF18A，治疗实体瘤）等。正在和多家MNC密切接触，未来有望实现出海。


　　盈利预测与投资建议：2025 年中报，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入为134.66、153.49、168.94 亿元（25-27 年调整前146.03、162.44、181.02亿元），同比增长0.0%、14.0%、10.1%；归母净利润为21.40、24.47、29.78 亿元（25-27 年调整前26.24、28.73、32.18 亿元），同比增长-17.2%、14.3%、21.7%。


　　考虑到创新药即将步入收获期，多元化产品逐步放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：商业化产品不及预期风险、临床开发进度不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

□.祝.嘉.琦./.曹.泽.运    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司