招商蛇口(001979)：业绩增长 投拓积极

归母净利润+2%。2025 上半年公司实现营业收入515 亿元，同比增长0%；实现归母净利润14 亿元，同比下降2%。公司结算毛利率为14.4%，同比提升2.4pct。


　　销售保持规模，投拓积极。2025 上半年公司实现销售金额889 亿元，同比下降12%；实现销售面积335 万平方米，同比下降24%，销售规模全国第四，高能级核心城市的市场地位持续巩固，核心10 城销售业绩贡献占比70%，同比提升4pct。2025 上半年公司累计获取16 宗地块，总计容建面约167 万平方米，总地价约353 亿元，公司需支付地价约为219 亿元。2025 上半年，公司新增41 个代建项目，新增代建管理面积482 万平方米。代建业务新进驻北京、上海、徐州、佛山等城市。


　　融资优势明显，结构改善。截至2025 上半年末，公司剔除预收账款的资产负债率63%、净负债率66%、现金短债比为1.3，“三道红线”始终处于绿档。


　　公司银行融资占比66%，同比提升3pct，上半年落地经营性物业贷款82 亿元，上半年末平均债务期限5.3 年，债务结构更加稳固。上半年公司新增公开市场融资31 亿元，票面利率均为同期同行业最低水平；上半年末综合资金成本2.84%，较年初降低15bp，保持行业领先水平。


　　风险提示：宏观环境大幅恶化；政策宽松低于预期；政策效果低于预期；公司深耕城市房地产市场衰退；公司销售不畅、回款滞后、存货贬值、利润下行、竣工结算不及预期。


　　投资建议：我们维持公司的盈利预测，预计公司2025、26 年的营收和归母净利润分别为1618/1530 亿元，归母净利润分别为41/41 亿元，对应EPS 为0.46/0.46 元，对应当前股价的PE 为20.1/20.0X，维持“优于大市”评级。

□.任.鹤./.王.粤.雷./.王.静    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司