中谷物流(603565)：外贸租船景气叠加内贸回暖 业绩略超预期

事件：中谷物流25 年上半年实现营收53.37 亿元，同比下降6.99%，实现归母净利润10.72 亿元，同比增长41.59%。盈利增长主要系报告期内贸运价上涨及外贸运力投放增加。


　　上半年业绩略超预期，外贸租船持续景气：上半年公司营收下降但净利润明显提升的主要原因系两方面：一是公司外贸租船持续景气。公司上半年境外收入由去年同期的5.75 亿元提升至14.11 亿元。24 年年中以来，外贸集装箱运价尤其是欧洲运价上涨幅度较大，公司增加了对外贸市场的运力布局，并在运价较高位置锁定了收益，规避了部分经营风险；二是内贸运价较去年同期回暖，上半年PDCI 综指均值为1195 点，较去年同期的1080 点提升10.62%，带动公司内贸利润率回升。


　　上半年公司水运收入44.83 亿元，同比下降1.44%。陆运业务收入8.55 亿元，同比下降28.19%。若剔除外贸租船收入，则公司内贸水运业务收入30.72 亿元，同比下降22.7%，主要系部分运力调整至外贸，内贸运力规模收缩；陆运业务收入下降主要系陆运业务作为内贸水运业务的配套存在，而内贸水运业务规模下降。


　　由于将部分运力调整至利润率更高的外贸租船业务，公司上半年毛利率由去年同期的12.6%提升至23.4%，毛利率大幅增长，带动盈利快速提升。


　　非经常损益同比下降，主要系去年同期有船舶出售：25 上半年公司非经常性收益由24 年同期的3.33 亿元降至2.48 亿元，主要系25 年资产处置收益合1.00 亿元，较去年同期的1.94 亿元下降。公司固定资产主要是船舶和集装箱，去年同期处置收益较高系公司去年有船舶出售。


　　中期分红并维持高分红比例：公司拟派发中期分红0.43 元/股（含税），占归母净利润的84.27%，分红比例维持在较高水平，体现出公司对回馈中小股东的重视，以及对后续稳定经营的信心。公司高额的现金储备则为持续高分红提供保障。


　　公司盈利预测及投资评级：由于上半年公司业绩超预期，我们调升公司2025-2027 年盈利预测至21.24、21.91 和22.85 亿元，对应EPS 分别为1.01、1.04 和1.09 元。我们认为公司的高分红政策是可持续的，若今年全年按照85%左右的分红比例计算，以25 年预期盈利计算，股息率高达7.8%，具备较强吸引力，我们维持公司“推荐”评级。


　　风险提示：宏观经济增长不及预期、运价或租船价格大幅波动、多式联运及“散改集”推进不及预期。

□.曹.奕.丰    .东.兴.证.券.股.份.有.限.公.司