公牛集团(603195)：业绩短期承压 积极孵化新业务与加快国际拓展

二季度业绩短期承压，核心品类市占率提升。2025H1 公司实现收入81.7 亿元/-2.6%，归母净利润20.6 亿元/-8.0%，扣非归母净利润18.4 亿元/-3.2%；其中2025Q2 收入42.5 亿元/-7.4%，归母净利润10.8 亿元/-17.2%，扣非归母净利润9.9 亿元/-9.0%。上半年消费大环境整体仍承压，公司收入利润均有下滑，其中归母利润下滑幅度更大主要系去年投资理财等非经收益基数较高；上半年公司核心品类市占率进一步提升，彰显经营韧性。


传统主业略有下滑，新能源业务稳步推进。1）电连接：2025H1 收入36.6亿元/-5.4%，转换器产品由安全向高端时尚创新升级，加快推动电动工具拓展，角磨、锤镐等产品线快速面市，渠道进一步下沉并快速渗透闪电仓等新业态；2）智能电工照明：2025H1 收入40.9 亿元/-2.8%，以AI 智能和健康照明构建产品优势，装饰渠道全面深化变革，持续推进全品类旗舰店建设；3）新能源业务：2025H1 收入3.9 亿元/+33.5%，公司在C 端市场已累计开发线下终端网点超3 万家，线上天猫新能源汽车充电桩/充电枪产品销售第一，B 端围绕渠道与场景完善充电解决方案。


积极孵化新业务，加快国际业务拓展。2025H1 公司依托PDU 积极向数据中心业务布局，目前已与字节跳动、腾讯等客户形成较好的合作关系；同时凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，推出一体化路灯头、投光灯等高性能产品，通过线下五金、电商渠道快速触达消费者，实现较好增长。2025H1 公司加快国际化业务拓展，电连接和家装品类由东南亚拓展至欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展至新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖40 多个国家。


费用率控制优异，毛利率相对平稳。2025Q2 毛利率43.5%/-0.1pct，净利率25.5%/-3.0pct，净利率波动主要受非经收益影响；销售费率7.0%/-1.5pct，主要系市场推广费、广告费投入减少；管理费率4.9%/+1.7pct，管理费率提升主要系工资、折旧及摊销增加；研发费率3.0%/-1.1pct，研发项目调整导致研发投入同比减少；财务费用率-0.7%/+0.01pct。


风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。


投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。


公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为43.8/47.0/51.0 亿（前值45.7/49.5/55.0亿），同比+2.5%/7.4%/8.5%，摊薄EPS=2.4/2.6/2.8 元，当前股价对应PE=19.4/18.1/16.7x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳./.李.晶    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司