芭田股份(002170)：磷矿盈利不及预期 等待新批产能释放

芭田股份8 月29 日发布2025 年中报，2025H1 实现营业总收入25.43 亿元，同比增长63.93%，实现扣非归母净利润4.56 亿元，同比增长207.98%；其中2025Q2单季实现营业总收入 14.31 亿元，同比增长59.94%，环比增长28.77%，实现归母净利润2.85 亿元，同比上升192.98%，环比上升67.26%，实现扣非归母净利润2.85 亿元，同比上升197.55%，环比上升67.28%。公司符合业绩预期预告偏下限。


　　投资要点


　　肥料磷矿增速亮眼，业绩快速增长


　　根据公司披露数据，2025 年H1 化肥制造/磷矿采选/新能源材料板块营业收入分别达15.17/9.98/0.28 亿元，占比分别为59.65%/39.26%/1.09%；复合肥/磷矿石/硝酸产品营业收入分别为14.97/9.98/0.17 亿元，占比分别为58.86%/39.26%/0.69%。


　　根据百川盈孚数据，2025 上半年磷矿石/硝酸产品市场均价分别为1019.1/1558.58元/吨，同比分别为0.97%/-19.25%；进入2025 年第二季度，磷矿石/硝酸市场均价分别为1020/1567.74 元/吨，环比分别为0.18%/1.18%。公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位。


　　双维考核挂钩，激励约束并行


　　公司制定 2025 年股票期权与限制性股票激励计划及配套考核管理办法，本激励计划拟向激励对象授予权益总计2300.00 万股，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65 万股的2.39%。


　　其中，授予股票期权2000.00 万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65 万股的2.08%，授予限制性股票300.00 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65 万股的0.31%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为10.63 元/股，授予的限制性股票的授予价格为5.32 元/股。本激励计划授予的股票期权在授予登记完成日起满12 个月后分两期行权，每期行权的比例分别为50%、50%；本激励计划授予的限制性股票在授予登记完成之日起满12 个月后分两期解除限售，每期解除限售的比例分别为50%、50%。考核业绩标准如下：


　　第一个考核期：2025 年净利润不低于12 亿元或2025 年销售量不低于350 万吨视为100 分；净利润位于9.6-12 亿之间，销量位于280-350 万吨之间视为90 分；净利润位于7.2-9.6 亿元，销量位于210-280 万吨之间视为80 分；其余情况视为0分。


　　第二个考核期：2026 年净利润不低于15 亿元或2026 年销售量不低于430 万吨视为100 分；净利润位于12-15 亿之间，销量位于344-430 万吨之间视为90 分；净利润位于9-12 亿元，销量位于258-344 万吨之间视为80 分；其余情况视为0 分。


　　芭田股份启分红事项，双阶段保障股东权益


　　公司于2025 年 6 月 26 日公告实施 2024 年度分红，方案经 4 月 14 日董事会、5月 8 日股东大会通过，以股权登记日总股本为基数每 10 股派 2.80 元现金红利（含税），因前期股票期权行权致总股本变动，分红总额将调整；本次分红股权登记日 7 月 3 日、除权除息日 7 月 4 日，红利由中国结算深圳分公司划付，特定股东股份减少致红利不足由公司担责，同时将调整股权激励相关价格并履行信披义务。此外，公司 4 月 14 日董事会、监事会审议通过议案，拟提请 2024 年度股东大会授权董事会，在中期盈利、未分配利润为正、现金流充足且不影响经营时，制定 2025 中期分红方案（金额不低于当期可分配利润 10%、不超净利润），具体比例及时长由董事会定，该事项尚需股东大会审议，存在不确定性。


　　盈利预测及估值


　　由于公司小高寨磷矿盈利不及预期，新增产能时间有部分不确定性，下调公司业绩。预计25-27 年营业收入分别为47.94/58.49/65.84 亿元，归母净利润分别为8.76/12.52/13.17 亿元，对应EPS 分别为0.91/1.29/1.36 元，对应PE 分别为12.51/8.75/8.32 ，公司后续新增磷矿虽然可能延迟，但投产概率较大，投产后仍能贡献大量业绩，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.佳.骏./.李.辉    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司