柳工(000528)：业绩稳健增长 土方机械跑赢行业

事件描述


　　公司发布2025 年中报，2025H1 实现营收181.81 亿元，同增13.21%；实现归母净利润12.30 亿元，同增25.05%；实现扣非归母净利润11.46 亿元，同增27.01%。


　　事件点评


　　土石方机械贡献主要增长，国内、海外销量增速均跑赢行业。分产品来看，公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务分别实现收入116.52、50.81、11.97、2.51 亿元，同比增速分别为17.26%、8.81%、-0.61%、0.88%。土石方机械中，装载机收入增长20%以上，电动装载机全球销量增长193%；挖掘机收入增长25%，国内、海外终端销量分别同比增长31%、22%，国内市场占有率提高1.6 个百分点，全球市场占有率提高0.5 个百分点。


　　毛利率、费用率均有所下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减1.08pct 至22.32%，其中境内毛利率同减0.65pct 至15.82%，境外毛利率同增1.49pct 至29.69%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减1.49pct 至12.48%，其中销售费用率同减1.16pct 至6.92%；管理费用率同减0.01pct 至2.41%；财务费用率同减0.66pct至-0.19%；研发费用率同增0.33pct 至3.34%。


　　战略新兴业务高质量增长，弱周期业务板块拾级而上。矿山机械业务方面，公司快速推进露天矿山行业客户电动、智能、大型化设备全面解决方案，上半年实现海外销量同比增长42%。高空机械业务方面，公司销量、收入及净利润均实现显著提升，净利润增长突破100%。


　　工业车辆业务方面，公司实现销量、收入、净利润两位数增长，且实现国内国际营收双增长。预应力业务方面，公司半年业绩保持稳定增长，其中海外业绩表现优异、订货合同金额同比增长34.5%。


　　进入深度国际化阶段，设立多家海外制造工厂。经过二十余年的境外开拓经营，公司目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产；在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构。同时，公司拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过300余家经销商为海外客户提供销售和服务支持。


　　盈利预测与估值


　　预计公司2025-2027 年营收分别为342.33、378.20、413.61 亿元，同比增速分别为13.87%、10.48%、9.36%；归母净利润分别为17.19、20.93、25.18 亿元，同比增速分别为29.57%、21.74%、20.31%。


　　公司2025-2027 年业绩对应PE 估值分别为12.86、10.57、8.78，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

□.刘.卓./.陈.基.赟    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司