雷赛智能(002979)：2Q25业绩承压 持续大力布局人形机器人产业

业绩回顾


　　1H25 业绩低于我们预期


　　公布1H25 业绩：1H25 收入8.91 亿元，YoY+8.28%；归母净利1.19 亿元，YoY+2.22%，扣非净利1.16 亿元，YoY+1.60%；2Q25 收入5.01 亿元，YoY+13.40%，净利润0.63 亿元，YoY+2.19%，扣非净利0.63 亿元，YoY+2.16%。由于新一轮股权激励增厚期间费用以及公司在人形机器人等战略业务方向上的投入增加导致公司2Q25 业绩不及预期。


　　发展趋势


　　公司1H25 期间伺服及PLC 增长强劲，贡献重要增量。1H25 期间公司步进系统/ 伺服系统/ 控制技术业务分别同比变化-4.1%/+19.3%/+44.1% 至3.11/4.27/1.44 亿元。其中伺服业务来看，公司L7 系列通用伺服、L8 系列高端伺服性能媲美国外同类水平获得众多客户的青睐和进口替代的机会；而PLC 业务来看，公司近年来推出的运动控制PLC、中大型MC 系列、大型LC 系列伺服都取得了较好的市场突破。而步进业务由于行业竞争有所加剧，板块收入同比下滑4.1%。


　　公司积极布局人形机器人，成为公司未来战略重点之一。公司多年来持续深耕机器人行业，并成立上海雷赛机器人公司（主要聚焦无框力矩电机、关节模组等）、灵巧驱控（聚焦灵巧手及空心杯电机）布局相关机器人业务 。此外公司还基于多年的运动控制经验和积累积极推动通用机器人“小脑”进入研发阶段。报告期内公司已经获得数百家机器人公司和模组厂商（包括协作及人形）来试用、测试公司产品，并在大多数客户上取得显著进展，目前公司的无框力矩电机、空心杯电机等产品已经获得若干商业化订单并形成一定的销售收入，目前已有数倍的增长。我们仍然看好公司在人形机器人领域的竞争力和未来增长潜力。


　　盈利预测与估值


　　由于2Q25 公司添加新一轮股权激励，因此期间费用大幅增加，我们下调2025/26 年净利润19.7%/1.8%至2.12/3.17 亿元净利润，考虑公司目前人形机器人业务发展势头正盛，我们预计2026 年开始或对公司业绩持续产生积极影响，因此我们切换至2026 年估值，当前股价对应2026 年47.3x 市盈率。维持跑赢行业评级以及60 元目标价，对应2026 年约为59.4x 市盈率，对比当前股价仍有26%的上涨空间。


　　风险


　　需求不及预期，行业竞争加剧，人形机器人发展不及预期。

□.江.鹏./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司