中国银行(601988)：境外业务贡献度提升 定增落地夯实资本

业绩逐季改善，境外业务贡献度提升：2025H1，公司营业收入同比+3.76%，归母净利润同比-0.85%，年化加权平均ROE9.11%。Q2 单季，营收、净利分别同比+5%、+0.98%。公司业绩实现逐季改善， 规模扩张与非息收入增长为主要贡献。同时，全球化业务稳健发展，境外营收、利润总额分别同比+16.54%、+10.88%，对集团贡献度分别提升2.42pct、2.28pct 至23.75%、26.23%。


　　负债成本优化支撑息差，消费贷发力延续：2025H1，公司利息净收入同比-5.27%， 降幅略有扩大，主要由于息差仍承压。公司净息差1.26%，较年初-14BP。受LPR 下调、存量房贷利率调整及外币降息等影响，生息资产收益率较年初-38BP，其中贷款收益率-49BP；但同时，负债成本优化对息差形成一定支撑，付息负债成本率较年初-26BP 至1.86%，其中存款成本率-25BP。公司扩表平稳，境内贷款增长提速，占比升至86.43%。资产端，截至6 月末，贷款总额较上年末+6.79%，其中，境内人民币贷款+7.7%。对公贷款投放动能延续，较年初+8.6%， 战略性新兴产业、绿色、制造业、民企贷款分别较年初+22.9%、+17.2%、+13%、+12.9%。个人贷款较年初+0.56%，其中，公司积极支持提振消费， 消费贷较年初+15.4%， 市场份额提升；按揭重回正增， 较年初+0.15%。负债端，存款总额较年初+5.93%，其中，个人存款较年初+7.7%，企业存款增速提升至4.58%。定期存款占比较年初-0.41pct 至54.43%。


　　财富管理业务表现亮眼， 汇兑收益高增： 2025H1 ， 公司非息收入同比+26.43%，增速有所提升，主要受益中收回暖、汇兑收益高增。公司中收同比+9.17%，主要由于代理、托管类收入分别同比+23.73%、+10.98%。公司发挥综合化与全球化布局优势，扎实推进财富管理业务，零售AUM 较年初+6.72%，其中私行AUM+8.28%。其他非息收入同比+42.02%，主要由汇兑收益、贵金属销售收入贡献，汇兑损益和其他业务收入分别同比+477.17%、+22.58%，同时，公允价值变动损益转为正增；而投资收益同比-14.72%，降幅有所扩大。


　　资产质量整体平稳，定增落地夯实资本：6 月末，公司不良贷款率1.24%，环比-1BP；关注类贷款占比1.44%，较年初-3BP。对公贷款不良率较年初-7BP至1.19%。零售贷款不良率1.15%，较年初+18BP，其中，按揭、经营贷、消费贷不良率分别+13BP、+33BP、+20BP，信用卡不良规模压缩。公司拨备覆盖率197.39%， 环比微降0.58pct。公司核心一级资本充足率12.57%，环比+0.75pct，主要受益1650 亿元定增落地。


　　投资建议：公司是全球化综合化程度高的国有大行。发挥服务实体经济主力军作用，五篇大文章等重点领域信贷投放力度大。全球化业务优势突出，财富管理布局持续完善。定增落地增强公司资本实力。2025 年中期分红率保持30%。


　　结合公司基本面和股价弹性，我们维持“推荐”评级，2025-2027 年BVPS 分别为8.27 元/8.81 元/9.31 元，对应当前股价PB 分别为0.68X/0.64X/0.61X。


　　风险提示：经济不及预期， 资产质量恶化风险；利率下行， NIM 承压风险；关税冲击，需求走弱风险。

□.张.一.纬./.袁.世.麟    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司