瑞迈特(301367)：营收增长季度环比提速 海外市场驱动成长

事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入 5.44亿元（yoy+42.30%），归母净利润1.31 亿元（yoy+42.19%），扣非归母净利润0.99 亿元（yoy+49.34%），经营活动现金流0.89 亿元（yoy-23.54%）。其中2025Q2 实现营业收入2.79 亿元（yoy+46.54%），归母净利润0.59 亿元（yoy+39.92%）。


　　点评：


　　营收增长季度环比提速，海外业务成增长核心引擎。2025 年上半年公司实现营业收入5.44 亿元（yoy+42.30%），分季度来看，2025Q1、Q2 分别实现收入2.65 亿元（ yoy+38.11% ） 、2.79 亿元（yoy+46.54%），营收增速季度环比提高。分产品来看，2025H1 家用呼吸机业务实现收入3.49 亿元（yoy+51.49%）、耗材业务实现收入1.78 亿元（yoy+30.26%），呼吸机市场恢复稳态。分区域来看，2025H1 境内实现收入1.91 亿元（yoy+16.87%），我们认为随着公司陆续完成国内渠道调整、线上自营渠道逐步完善，境内业务有望保持较快增长；2025H1 境外实现营收3.53 亿元（yoy+61.33%），主要得益于公司美国呼吸机市场去库存周期结束，市场恢复稳态，以及欧洲市场基本完成云平台的建设，其中2025Q2 境外业务收入1.83 亿元（yoy+95.97%），我们认为随着无降噪棉的呼吸机在美国逐步放量，以及公司持续推进欧洲本土化建设，境外业务有望延续快速增长趋势。


　　毛利率稳中有进，费用管控显效，净利率提升蓄力高增长。从盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为52.17%（yoy+0.47pp），其中呼吸机毛利率稳中有升，为45.02%（yoy+2.25pp），我们认为未来随着高毛利率耗材业务（2025H1 毛利率为65.83%）收入占比提高，公司毛利率有望进一步提升。从费用端情况来看，2025H1 公司销售费用率为10.43%（yoy-1.84pp），管理费用率7.10%（yoy-0.8pp），研发费用率为10.64%（yoy-4.57pp），公司控费能力较强。2025H1销售净利率为24.59%（yoy+0.07pp）。我们认为公司通过利用自身雄厚的研发创新能力、稳定的渠道资源与完整的分销网络等优势，有望稳步提升市场份额，加速对其他品牌的市场置换，利润增速有望加快。


　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为11.02、14.14、17.74 亿元，同比增速分别为30.6%、28.3%、25.5%，归母净利润分别为2.87、3.85、4.99 亿元，同比增速分别为85.0%、34.0%、29.5%，对应2025 年9 月2 日股价，PE 分别为28、21、16 倍。


　　风险因素：市场竞争加剧风险；知识产权风险；海外市场拓展不及预期风险。

□.唐.爱.金./.贺.鑫./.曹.佳.琳    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司